本次交易新风天域拟收购“和睦家”医院和诊所的全部股权,与复星医药、TPG等主要股东签订了收购协议。此前复星医药是Healthy Harmony Holdings(HHH)的最大单一股东,持有其约43.2%的股份。交易完成后,复星医药将不再持有HHH的股份,但是将通过增发获得新风天域约6.62%的股份,新风天域持有全部HHH的股权。

HHH通过其控股子公司Chindex International、Healthy Harmony Healthcare运营“和睦家”医院和诊所。和睦家品牌最早成立于1997年,定位为中国领先的高端医疗连锁服务机构,目前共在四个一线城市和部分二线城市拥有9家医院(2家在建)和14家诊所。预计2019年能实现营业收入约25亿人民币。复星医药在2014年初联合TPG完成对美中互利股权的收购。

我们对本次交易对于复星医药的影响分析如下:

①和睦家是国内领先的私人高端医疗连锁服务机构,品牌具有一定影响力。此前复星为和睦家的最大股东,但是不具有控股权,相对公司旗下的其他控股公司而言对于经营的决定权较弱。本次交易完成后,复星依然保持了对其母公司参股,在资源利用上差异不大。

②和睦家连锁由于新建医院的影响,处于一定的亏损状态,2018年实现收入20.59亿元,净利润为-1.77亿元。今年前5个月净利润为-8900万元。本次转让股权后,复星投资收益将有一定好转。同时股权转让将获得约16.47亿元的收益(扣税前),对于公司的业绩具有有一定促进作用。

③本次交易符合复星医药投资发展的长期战略。从公司发展战略角度看,复星目前的长期战略主要聚焦于医药、器械、服务3个方向,其中医药的占比最高,公司对于创新药和生物药的投入也较大。而在几个领域复星对核心的子公司均实现了控股权,符合未来长期发展的战略需要。目前公司经常性利润已经达到总利润的70%以上,我们预计公司未来将继续进行业务结构的优化和调整,增加对于主业的聚焦。

主营业务方面,公司去年受到辅助用药控制影响,奥德金和前列地尔的销售受到影响,同时由于研发和利息费用较高业绩有所下滑。目前奥德金的销售基本维持稳定,公司非布司他、匹伐他汀等品种销售增长迅速,加上复宏汉霖汉利康开始销售,另外公司在医疗器械、服务方面也均有稳步上升。我们认为今年二季度起公司业绩有望迎来拐点上升。

复星医药主营业务覆盖制药、器械、服务三大板块,同时参股国药控股,内部业务之间相互协同能力强。作为复星集团健康生态的主体,公司无论是管理层还是发展战略都具备国际化底蕴。公司目前仿制药板块承受一定压力,但是积极投入研发,向创新药进行转型。复星医药建立了以复宏汉霖(生物药)、复星凯特(细胞疗法)、直观复星(手术机器人)、复星弘创(first-in-class创新药)、复创医药(小分子创新药)、星泰(新型制剂研发)等为主体的完善研发体系,分工明确。凭借强大的平台优势和创新投入,我们预计公司未来各项业务在协同发展的情况下有望持续向好,有成为国际化医药公司的潜力。

盈利预测及投资评级

我们预计复星医药2019-2021年实现归母净利润31.3、37.2、43.7亿元,增速分别为15.7%、18.8%、17.5%,对应当前股价的PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。

风险提示

①新药研发进度不及预期;

②公司并购扩张不及预期;

③在售品种行业竞争激烈,带来业绩下滑。

④相关投资公司或参股公司业绩低于预期。

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