乘用车2019H1产销2位数下滑,盈利下行

2019年是乘用车周期交替之年,演绎模式类似于2012年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施导致产业准备节奏打乱。中美贸易战谈判的反复增加了宏观经济的长期发展不确定性,从而影响居民对乘用车消费的信心。国六的提前实施导致了乘用车5-6月促销幅度远高于预期,导致车企盈利能力的进一步下滑。狭义乘用车2019上半年,产量同比下滑16.5%,批发同比下滑14.2%。

核心客户2019H1产销2位数下滑

吉利汽车和上汽通用是拓普的两大核心客户,根据测算2018年前2大客户营收占比合计约50%。乘联会口径下,2019上半年吉利汽车产量同比下滑17%,批发同比下滑19%,上汽通用产量同比下滑14%,批发同比下滑13%。

预计2019年折旧摊销仍处于上升通道

2015年上市以来公司积极对外扩张,在建工程从2015年的1.47亿增加至2018年的11.8亿元,固定资产从2015年的11亿增加至2018年的27.7亿元,折旧摊销从2015年的1.1亿元增加至2018年的2.85亿元。虽鉴于行业需求急刹车,公司2019年资本开支随之下降,但前期转固压力依然尚存,折旧将持续上升。

短期业绩承压,长期依然看好

鉴于以上三点,下调2019-2021年EPS至0.86/1.04/1.28元(原1.07/1.30/1.59),对应PE为11.73X/9.66X/7.85X。拓普是汽车零部件多品类发展路径的典型代表,持续开拓新品和发展新客户是公司核心竞争力。虽短期业绩承压,但长期依然看好公司发展潜力,核心看点在于:1)跟随两大核心客户(通用+吉利)全球化发展;2)新能源催化下轻量化业务有望成为新的盈利增长点,尤其是与特斯拉配套合作。综合估值及未来发展潜力,依然维持“买入”评级。

风险提示:乘用车行业需求复苏低于预期;乘用车行业价格战持续时间拉长。