国内最大影游综合体之一。2004年,完美世界游戏成立,推出包括《完美世界》等多款热门游戏,2007年赴美上市。2008年,完美世界影视成立,公司开始涉足影视制作、院线渠道等业务,并于2014年登陆A股市场,简称为“完美环球”。随后,完美世界游戏2015年完成私有化、退出美国市场,完美环球通过增发股份的方式将游戏产业注入上市公司,并更名为“完美世界”,自此,公司完成游戏、影视业务的全面整合。

手握精品项目,入局腾讯游戏。公司IP储备丰富,一方面围绕前期的超级IP,通过升级前作、端转手等方式保持IP热度;另一方面加大对新IP的研发,相关产品如《完美世界》手游版等受到用户热捧。从游戏的类型来看,公司主要专注RPG重度游戏,目前具备多个优质RPG游戏储备,预计2019年上新作品11款;同时,公司亦积极布局女性、二次元游戏领域,产品线进一步拓宽,部分游戏上线后即居下载榜前列。受益自研游戏的高质量,公司目前有三款游戏进入腾讯游戏供给体系,借助其巨大流量入口及多次打造网红游戏的经验之下,成就爆款未来可期。

代理游戏加持,电竞及Steam运营方。公司是全球热门竞技游戏《DOTA2》、《CS:Go》国服独家代理商,两款游戏多年来用户基础保持稳定,代理分成收益稳定可观。借助《DOTA2》代理权,公司积极切入电子竞技,近3年在全球举办了18场赛事,举办经验日趋丰富,有望领跑电竞行业。同时,公司独家参与Steam中国运营,借助深耕国内游戏市场经验,在推动Steam本地化运营上优势尽显,用户基础扩大可期。据我们粗略推算Steam亚洲市场规模约为1.46亿美元,市场空间巨大,预计公司后期运营分成收益较为可观。

自研实力强劲,云游戏未来可期。公司不断加大研发费用的投入,2018年研发费用达到14.13亿元,同比增加7.76%。其中,研发投入占游戏营收比重、研发人员数量占比分别为26.22%和65.65%,处于行业第一梯队。受此带动,公司自研能力提升明显,持续推出包括《完美世界》手游版等多个热门游戏。同时,公司亦积极探索AR/VR及云计算等新型技术与游戏的融合发展,相关技术持续推进。预计未来云游戏的推出有助于公司大型、重度游戏进一步推广及渗透。

剥离院线业务,聚焦内容制作。在近年电影市场持续疲弱背景下,公司2018年初剥离院线业务,进一步专注上游制作。在内容为王的战略下,公司2018年推出多部精品电视剧与电影,部分作品如《烈火如歌》等收获较好的流量及口碑,制作能力不断提升。截止2018年底,公司分别储备了36部电视剧及10部电影作品,部分作品有望于今年推出市场,预计后期作品的质量与口碑有望得到延续。

投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019、2020年的EPS为1.63元和1.84元,对应PE为14.5倍和12.87倍。

风险提示:政策转向,产品推进不及预期,股权质押风险等。