二季度收入利润低于预期:

公司Q2收入利润增速分别达11.05%和19.59%,较一季度降速明显(Q1收入利润增22.21%、31.91%)。茅台全年计划销量3.18万吨,按照时间过半,任务过半推算,茅台H1已发货16000吨,其中19Q2发货8000吨左右。茅台18Q2报表对应茅台酒销量约6800吨,根据茅台公布的二季度收入增长11%,预计19Q2报表对应茅台酒销量约7500吨,低于渠道调研了解到的8000吨左右发货量。我们预计报表量低于发货量,主要源于6月底集中发货时间较短,部分到货并未开票确认为收入。

供需不平衡,年初以来量价齐升:

年初以来,茅台批价从1700元左右上涨至目前全国范围2100元左右,且发货量较去年同期仍有较大增长,量价齐升,供需仍不平衡。中报预收账款高增,为三季度奠定高增长基础:6月中旬,各个大区要求茅台经销商在20号之前完成下半年的配额打款,目前调研了解到大经销商都已经完成三季度打款,小商完成下半年打款。预计中报预收账款高增长。

投资建议:

我们认为业绩短期低于预期,不应过度解读,茅台年初以来量价齐升,供需不平衡应是关注的核心。H1预收账款高增长,为三季度业绩奠定高增长基础。我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%,归母净利润增速分别为20.6%、17.4%,对应的EPS分别为33.80、39.69元,维持买入评级,目标价1150元。

风险提示:

食品安全风险,政策风险,价格波动风险等。

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