7月11日公司发布2019年半年报业绩预告,2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润5800万元~7200万元,同比下降53.55%~42.33%。

简评

2019年安全和云计算市场依旧保持快速变化,技术能力要求不断提升,公司高端人才引进持续加速,2019年研发和销售费用持续大幅上涨,网络安全和单季度收入增长符合预期。2019年主动安全分析产品、态势感知需求保持迅速增长,政府和企业需要构建“低、中、高”三位能力的信息安全系统,未来中位、高位安全产品将获得快速增长。“云大物移”新需求层出不穷,尤其是物联网安全需求在工业控制、电力泛在物联网、公安视频监控领域需求增长迅速,网络安全厂商也都在重点投入进行新产品和垂直行业解决方案布局。2018~2019年公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的扩招,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。同时2018年9月实施的限制性股票与股权激励计划实施带来2019年需摊销费用为8322.56万元,因此2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元。综上公司2019年上半年费用增加较快。2017~2019年公司新产品推出较快,如下一代终端安全检测与响应产品EDR、垂直行业态势感知整体解决方案、人机共智的安全即服务解决方案、软件定义广域网解决方案SD-WAN、软件定义企业级分布式存储EDS、安全可视智能交换机,在强有力的销售市场策略下,新产品在2018~2019年都获得了高增长从而带动公司2018~2019年持续高增长,2019年网络安全与云计算将进一步推出新的网络安全产品和云产品,如新一代云管平台推出,2019年上半年预计公司收入持续保持稳健增长。

毛利率相对较低的云计算业务占比相对去年同期扩大,同时公司安全服务业务投入增加,造成毛利率略有下降。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,预计2019年云计算业务占营收总体占比将达到30%以上,由于云计算毛利率远低于网络安全业务,云业务占比提升拉低了公司整体毛利率。国际贸易形势日趋复杂和严峻,2018~2019年国家级和各行业、地方展开护网行动,检验单位信息基础设施和重点网站网络安全的综合防御能力和水平,发现并整改网络系统存在的深层次安全问题。同时由于主动安全产品、大数据安全和云安全的迅速增长,态势感知平台快速部署,也对网络安全服务需求大幅增加,和我们之前预计一致,未来网络安全服务占总体安全市场规模占比将逐步提升,且网络安全服务是较好提升客户粘性和发掘新的商业机遇手段,行业内公司对网络安全服务部署力度也在加大。但是网络安全服务会造成成本提升、人均创收的下降,如何平衡ROE和网络安全服务收入增长也是行业内公司关注重点。公司2018~2019年网络安全服务投入整体增长较大,也对毛利率造成一定影响。

投资建议:网络安全和云计算行业处于快速变革期,行业快速增长,国产化带动下金融行业也出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,预计收入将保持高增长,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.1亿,实现净利润6.59亿、8.50亿净利润,请投资者重点关注。

风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。

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