随着5G投资建设加速,国内传输网投资将迎来高增长, 公司是光通信设备龙头企业, 是5G承载网络建设的核心受益标的, 业绩有望持续增长。 给予“ 买入” 投资建议, 目标价32元, 对应PE为37倍。

公司业绩稳步增长: 公司 2018年营收 242.35亿元, yoy+15.10%,归母净利润 8.44亿元, yoy+2.29%。净利润增速低于营收,主要是汇兑损失导致财务费用增加 1.36亿元,扣除汇兑损失影响,净利润 yoy+13.21%,与营收增速一致。 19年一季度营收 48.84亿元, yoy+14.90%;归母净利润 1.67亿元, yoy+19.71%。公司一季度业绩稳中有进, 受益于传输设备、海外业务和子公司烽火星空贡献业绩。

5G 投资加速,公司将明显受益: 6月 6日,工信部向三大运营商和中国广电发放 5G 牌照, 5G 投资加速。 5G 承载网变革主要是基础网络高速升级和网络切片化演进, 投资包括 SPN 新建和 100G OTN 的升级。 公司每年将营收的 10%用于研发,19年 1Q 研发投入 5.80亿元,占营收比重 11.89%。

目前烽火通信 5G 解决方案已涵盖 SPN、 OTN、 WDN-PON、 SDN、网络运维等多领域,相关 SPN/OTN 等产品将迎来高速增长期。 公司加大研发投入确保产品竞争力。

中国移动和中国联通先后启动大规模集采: 3月 12日中国移动光缆集采结束,烽火通信以 60亿元总价获得第一的份额( 22.58%),虽然采购价格较去年大幅下降,但公司光纤线缆业务在净利润中比重不大,对公司19年业绩影响有限。 近日,中国联通启动 2019-2020年 100G WDM OTN设备集采招标, 表明运营商的骨干网系统面临较大数据流量压力,升级需求迫切。预计运营商骨干网资本开支有望增加,公司作为国内排名前三的光通信设备厂商, 有望迎来业绩高增长。

国际化战略持续深入,烽火星空业绩贡献提升: 近三年公司持续推进国际化布局,海外营收占比分别为 22.17%、 24.92%和 25.88%,营收占比逐年增加。公司系统设备产品在南美、东南亚实现存量扩容及主流运营商的规模突破。 烽火星空 18年净利润 3.02亿元,同比增长 26.09%,占公司整体净利润比重达 35.78%。 烽火星空占据全国 60~70%网络安全市场份额。随着公安科技信息化不断推进,预计烽火星空对母公司业绩贡献会继续提升。

“云网一体”战略转型, 发行可转债完善 5G 产业布局: 公司提出“云网一体”的转型战略,聚焦 5G、云计算、大数据、棒纤缆等产业链。 3月14日,公司发行可转债募资 30.88亿元,用于投入 5G 承载网系统设备、下一代光通信核心芯片、下一代宽带接入设备、光纤预制棒等项目。凭借在 5G 与光通信领域的布局投入,有望为未来的盈利注入增长动力。

盈利预测: 我们预计公司 2019和 2020实现净利润分别为 10.08亿元和12.62亿元,增长率分别为 yoy+19.45%和 yoy+25.23%,折合 EPS 为 0.86元和 1.08元,目前 A 股股价对应的 PE 为 33/26倍。

风险提示: 1、 5G 传输网投资建设不及预期; 2、 光纤光缆业务拉低公司毛利率风险; 3、新产品开发进度不及预期