我们近期调研了公司,就公司经营和规划与管理层做了全面沟通。

经营分析

理顺战略机制,做大做强调味品业务为核心: 2019年是宝能入主和新管理层上任的第一个完整年度,首要任务是明确公司发展方向,做更长远的战略规划,实现真正意义上的体制机制转变。 新的管理层对于公司的发展战略逐步清晰,以战略为核心开展内外部改革: 1)长期仍以做大做强调味品为核心目标,以“五年双百”为战略指引,中短期解决调味品发展品类、地域和渠道三个不平衡的问题,以内生式发展为主,外延式发展为辅的方式聚焦调味品主业。 2)做立足全国、面向国际的健康食品企业是公司更长远的目标,以调味品为核心立足更高、更远的目标,战略层面加速公司成长。 3)地产业务以粤港澳大湾区和深圳产业外溢为契机,结合宝能自身运营经验,引进产业,实现可持续发展。

中炬高新具备的优秀基因是战略实现的重要基础,同时宝能对公司在产业上的支持也有望实现业务共振。

明确激励措施提升人员效率, 稳定和发展并重: 管理层和员工的稳定是公司改革发展期的关键要素,公司明确表示美味鲜核心管理层稳定不变, 并辅以更具竞争力的员工激励体系提升管理层和员工的活力,支持公司业务快速成长。 之前受限于体制因素,员工激励程度有限, 新管理层上任后规划了多项举措,将以完善人才培养体系、薪酬制度改革、住房补贴和股权激励等措施自上而下全方位覆盖各级员工,将激励落到实处,进一步提升员工的“主人翁”意识。并且公司更加注重销售团队的培养和激励,将激励向一线销售员工倾斜,给予薪酬、晋升等更多机会,稳定销售团队的同时鼓励实现更高的人均效率。

二季度增长无忧, 盈利能力长期优化可期: 参考我们跟踪到的终端数据,公司二季度酱油环比增速并未回落,蚝油继续高速增长,二季度整体预计将维持平稳增长,下半年将持续发力,加速成长。中长期来看,在公司战略指引下, 将通过推进阳西产能投产、 发力餐饮渠道和加快全国化布局等不断提升收入规模。 后续随着阳西产能投产和技改落地, 将对公司生产效率和毛利率水平带来正向促进,同时营销端积极投入将有助于提升品牌价值和消费粘性, 管理效率提升有效改善公司较高的管理费用率,实现降本增效,提升盈利能力。

盈利预测

预计公司 2019-2021年收入分别为 48.12亿元/56.90亿元/66.31亿元,同比+15.5%/+18.2%/+16.5%;归母净利润分别为 7.47亿元/9.28亿元/11.15亿元,同比+23.0%/+24.2%/+20.1%; 折合 EPS 分别为 0.94/1.17/1.40元;当前股价对应估值 46/37/31倍, 若扣除房地产业务(市值约为 42亿) 则对应 PE 分别为40/32/27倍, 维持“买入”评级。

风险提示

费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。