主要观点：
1、L15高教机批量交付，空海军实现规模化采购
洪都航空近年的L15年产量在20架左右，去年达到一个月交付7架的最高纪录。我们预计公司本次与大股东资产置换完成，以及脉动式总装生产线进一步加速后，L15年产量将大幅提升。以当前价格和利润水平计算，L15年产量超过25架即可实现盈利。L15是我国目前最先进的教练机，也是培养舰载机飞行员的唯一三代教练机，同时可作为战备值班用战斗机。除空军外，海军的招飞规模近几年也都在增长，可以预见海军对L15的需求也非常旺盛。
2、L15雷达型列装，定位战斗型飞机
去年底，洪都公司披露了加装雷达的“新高教”。有推测称其安装的是与L-15B外贸型一样的X波段机械扫描雷达。最新批次的战机还取消了机头空速管，加装了新型火控雷达和航电设备，性能进一步提升。L15雷达型的列装，标志着这种先进高教机未来定位将更偏向于战斗以及战斗训练方面。
L15雷达型具有更加完善的火控系统，能更逼真地模拟我国空军歼-10C、歼-16等四代战机，甚至歼-20五代战斗机的高机动飞行和先进火控系统的特性，成为一种称职的战斗机先导教练机。在学员培训上更好地与我国先进战斗机相接，缩短换装训练时间，提高训练质量。出口方面，目前若干第三世界国家都采购L15作为入门级战斗机使用，加强了作战能力的升级版L15或将迎来更多海外订单。
3、歼20专属伴随训练版L15推出，需求有望进一步扩大
2018年底，航空工业披露了L15正在研制歼20的专属伴随训练版本。从网络披露的图片看，专属伴随训练版的L15将操纵杆移至侧面，与歼20操纵杆布局相似。同时，大尺寸触摸屏幕和与歼20类似的航电系统也研制中。歼20作为最新隐身战机，训练成本相对较高，因此专属的伴随训练战机就成了飞行员保持日常飞行小时数，进行日常和战斗训练的不二之选。专属版L15也将充当起歼20飞行员“孵化器”的作用。
4、盈利预测
我们预计公司2019-2021年营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元，归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元，同比增长29%、41%、32%，EPS为0.27元、0.38元、0.50元，对应PE为65X/46X/35X，维持“强烈推荐”评级。


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