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文：王晓蓓

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2019年开年以来，白糖行情跌宕起伏，呈现出“旺季不旺”的情景：其年初触及近4年历史低点4696元/吨，因其面临传统的春节消费旺季，但其采购需求并未较好体现，期现价格联袂下行，市场预期较为悲观。3月后进入传统的消费淡季，但增值税下降的政策降低了食糖的生产成本，刺激了3月白糖销量；4月大量热钱游资涌入期市股市，推动农产品板块上行，白糖在其刺激下大幅上行约400点，现货价格也跟涨提高约150元/吨。但好景不长，随着游资炒作热情减退逐步离场，糖价从高位下行，回归其供过于求的基本面。

国内食糖仍然供过于求

近期以来，糖价的上涨每次基本都和突发性政策有关，但其基本面供过于求的现况仍未改观。因此，等市场消化完政策利好带来的上涨幅度后，其终究又回到了基本面：1月广西提出地方临时储备50万吨和延迟兑付1月蔗料款的消息，让久困之中的糖价得到了一个上涨的机会；3月国家将白糖增值税下调的消息，让3月食糖销售出现一个小高峰；广西地区4月19号讨论将关税保障措施再度延期2年的消息，让期货主力合约SR1909在资金的推波助澜下达到近期历史高位5439元/吨。

市场近期又有传言称，广西政府或将二次储备或将之前50万吨的地方储备出库时间延迟。笔者认为，在国内食糖供过于求的基本面背景没有逆转之前，任何利好消息都是暂时性刺激糖价一波上涨，随后冲高回落底部震荡。5月份的南宁糖会上，榨季生产基本结束，18/19榨季的新糖产量将在糖会上官方公布，且糖协领导会对下一阶段的政策进行解读。但从目前各大主产省公布的数据来看，18/19榨季仍将延续之前的增产趋势：截止到4月下旬，目前我国北方片区甜菜糖厂已经全部收榨，南方产区海南、广东、广西也结束了生产，云南已有19家糖厂收榨，剩余35家糖厂处于压榨状态。广西主产省不仅没有减产，反而比原先预计的多生产了将近20万吨，食糖产量在630万吨左右。面对较大的供应压力，3月销糖数据较好是因为增值税下降，食糖生产成本降低，贸易商等存在补货需求;截至3月底，本制糖期全国已累计产糖989.7万吨，同比增加36.16万吨。其中，产甘蔗糖858.16万吨，同比增加19.59万吨；产甜菜糖131.54万吨，同比增加16.57万吨。累计销售食糖489万吨，同比增加95.2万吨。累计销糖率49.41%，同比大幅增加8.11个百分点。其中，销售甘蔗糖401.83万吨，销糖率46.82%；销售甜菜糖87.17万吨，销糖率66.27%。

但4月的现货市场基本是稳中有降，走货清淡，截止到4月29号,南宁报价5330-5520元/吨，柳州报价5300-5360元/吨,来宾报价5290-5330元/ 吨，云南报价5100-5120元/吨，大理报价5060-5080元/吨。 此外，目前国内进口糖配额仍未大范围发放，海关总署公布的数据显示，2019年3月，中国食糖进口量为6万吨，环比增加5万吨，较去年同期减少85.3%, 1-3月累计进口20万吨，同比减少53%。但后期配额如期发放后，其进口量预计将出现大幅增加。根据和巴基斯坦签订的协议，目前其已根据中国的免税优惠方案向中国出口15万吨糖，预计后期将继续进口15万吨。进口总量预计将成为本榨季后期的关注重点之一，后期继续关注进口糖配额发放和国储抛储情况。

国际糖市价格底部重心或将逐步上移

全球主产国产量大幅增加是导致国际糖市长期在底部运行的主要原因，后期一部分主产国考虑降低其出口份额。欧盟自从终结食糖生产配额制度后，大幅度向国际市场出口原糖，但其发现大量出口导致其出口价格不断下行,因此其18/19榨季降低了出口数量，改为内部消化，截至4月21日欧盟2018/19榨季累计出口食糖108.6万吨，同比下降50.1%。

 印度和泰国17/18榨季的产量飙升导致其出台了一系列出口和补贴政策，也直接导致了原糖价格跌破13美分/磅。18/19榨季国际糖市两级分化严重，但总体情况仍然供给过剩。传统的主产国巴西面临原糖产量下降的困境，其全球第一主产国的地位预计将被印度取代：印度上榨季产量增加至3250万吨，已经由之前的食糖进口国变成了食糖出口国。国内政府设置了300万吨缓冲库存，但其对于高企的库存而言，杯水车薪。今年2月，为了稳定国内糖价，印度政府再度将糖最低出厂价提高，从去年6月的29000卢比/吨提高到31000卢比/吨。与此同时为了解决国内库存高企的问题，印度政府采取补贴政策将库存倾销到国际市场，印度政府给予出口补贴7500卢比/吨（折合107美元/吨）将印度食糖出口成本降低到13美分/磅以下，预计出口500万吨原糖，目前已经出口220万吨。

 巴西方面原糖生产情况则迥异，蔗料老化和糖醇比下降是巴西减产的关键因素：18/19榨季巴西中南部地区食糖产量为2650万吨，全国总产量预计将只有3000万吨左右。巴西食糖产量下降的原因一方面是蔗料老化和种植面积下降导致了蔗料总量下降了3.9%，另一方面是糖醇比例大幅下降至35.2%：64.8%，预计19/20榨季该情况仍将延续。目前19/20榨季的新一轮开榨工作已经有条不紊的开展进行且压榨情况良好。

综上所述，国内食糖目前处于消费淡季，在游资撤退后，其不得不重新审视其面临的困境并做出有效应对，后期投资者可关注5月糖会情况并对基本面做出分析，在国内真正减产周期开始前，糖价不宜追高，预计其将在5000-5200区间震荡。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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