通胀预期升温调查

3月末4月初，一般商品价格出现持续上涨，经济在逐步改善，需求回升。除了商品价格上涨外，猪周期上涨已经开启，未来猪肉价格上涨叠加商品价格上涨，将进一步推升市场通胀预期，市场普遍对马上要公布的CPI、PPI数据期望甚高。而通胀的回升必将对债市造成压力，导致收益率上行。

供给端弱化、需求端发力不足的“窗口期”，今年工业品将整体维持中性运行，难以出现过去两年的趋势性上涨。这无疑为年内PPI的持续好转带来了更多变量。度过3月、4月的阶段性拐点后，难保后期不会出现反复。WTI原油突破60美元、螺纹钢期货刷新年内新高、华东和西南等地水泥价格上调……随着4月份基础工业品的回暖，PPI指数或迎来阶段性拐点。

截至4月9日，文华工业品指数报于160.23点，逼近年内高点，该指数构成包括了铜、钢材和原油等一揽子国内商品。该指数今年3月始终保持下滑，直至4月初才开始止跌反弹，这并不利于今年3月PPI数据的反弹。

21世纪经济报道记者注意到，各家券商机构普遍认为，3月PPI同比增速将有所回升，只是所预计的回升幅度有高有低，如浙商证券预计3月PPI增速可能回升至0.2%-0.3%，中信建投则认为3月PPI同比增速预计回升0.5个百分点至0.6%左右。

不确定因素同样存在。现阶段工业品上涨的驱动力正从供应端向需求端切换，只是需求端启动尚不明显，这不利于工业品、PPI指数的长期走强。“今年工业品持续走稳的条件不够充分，所以只能定义为阶段性好转。”中大期货首席经济学家景川4月9日指出。

工业品暂迎反弹

PPI指数包含燃料、有色和建材等9大类商品，无一不是上游的基础原材料。从近两年影响PPI的主要变量来看，主要集中在原油、黑色、有色和化工等行业。原油作为商品之王，部分机构亦将其纳入到PPI预测模型中，而今年4月国际油价却迎来一波明显反弹。

截至发稿前，Brent原油续刷年底新高至71.24美元/桶，本月涨幅达到5.49%，同期WTI原油升至64.6美元/桶附近，本月累计涨幅达7.34%。国际油价的上行，将直接带动整个石化行业成本的抬升，进而刺激下游化工品价格上调，不过这其中存在一定滞后性。反观国内，黑色系商品近期亦迎来“小阳春”行情。

4月9日，文华螺纹钢指数盘中涨至3866点，刷新了今年2月的年内高点，同样处于反弹的还包括同产业链的焦炭和铁矿石，只是由于驱动力不同，价格反弹幅度存在一些差异。对此业内早有预判。“今年3月，钢铁流通企业销量明显回升，库存去化明显改善，同时结合当时市场采购意愿来看，今年4月行业需求向好的局面仍会延续。”兰格钢铁研究员徐莉颍指出。她提供的数据显示，兰格钢铁统计的今年3月钢铁流通业PMI总指数为54.5，环比上升5.8个百分点。这一水平十分接近2017年2月的高点，彼时国内钢价正处于强势上行阶段。

由于同属建材行业、均受到基建带动影响，又叠加旺季来临因素，水泥行业也迎来了季节性调价。“3月下旬到4月上旬，下游需求已经基本恢复，华东、西南和华北均出现了不同程度的上涨，其中华东地区经过两次上调后，熟料、水泥每吨价格分别上调40元和60元，河南地区累计涨幅也达到了每吨30元。”卓创资讯水泥行业分析师侯林林介绍称。

以全国P·O 42.5散装水泥市场均价为例，4月至今均价为438.9元/吨，环比上涨1.38%，同比上涨4.39%。与往年不同的是，今年价格基数每吨超过400元，往年则多在300元左右，近期能够实现上调并不容易。相比之下，铜、铝和锌等有色金属走势相对平稳，至少可以保证不对PPI指数形成负面拖累效果。

PPI拐点持续性待定

从文华工业品指数运行来看，今年3月短暂冲高到161.28点后一路回落，这并不利于3月PPI数据的走强。“1月、2月，基建发力弱于预期、需求未能完全释放，使得建材价格出现一定回落。若仅考虑几个主要工业品对PPI的带动影响，预计3月份数据难以出现明显增长。”景川表示。不过，可能由于前期基数较低、春节因素，各家卖方机构普遍认为，3月PPI数据有望改善。

浙商证券认为，3月原材料购进价格指数53.5%，在前期回升5.6个百分点的基础上，继续回升1.6个百分点；出厂价格指数51.4%，上升2.9个百分点至荣枯线以上。因此3月PPI增速可能回升至0.2%-0.3%。

中信建投则基于行业高频数据测算，3月PPI环比增速约0.2%，结合基数因素看，3月PPI同比增速预计回升0.5个百分点至0.6%左右。

考虑到上述工业品集体涨价的现状，4月PPI数据有望强于3月，进而迎来阶段性拐点，但是仍无法就此确立年内低点，因为工业品上涨的基础并不牢靠。

以原油为例，剔除OPEC后续是否延续减产计划等因素外，美联储表示2019年剩余时间不加息，已经说明当地经济开始走弱，这可能会对原油需求带来负面影响，目前Brent原油70美元/桶的价格，也处于近5年的相对高位。国内工业品的需求端也未大规模启动，难以成功接棒供应端，形成新的驱动力。“地产投资增长不错，但是销售数据不是很理想，这是因为去年新开工项目滞后到了今年一季度体现，并未形成对下游的有效传导。”景川称。

另一个细节是，多个工业品在期货市场上的远期合约较近期合约处于贴水状态，这从侧面也说明了下游需求未大规模启动。

在他看来，供给端弱化、需求端发力不足的“窗口期”，今年工业品将整体维持中性运行，难以出现过去两年的趋势性上涨。这无疑为年内PPI的持续好转带来了更多变量。度过3月、4月的阶段性拐点后，难保后期不会出现反复。

转自金投网

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