产油国主动减产、伊朗和委内瑞拉被动减产、美国页岩油上游投资活动放缓以及季节性需求增加，推动油价持续上行，但随着一季度供给收紧利好逐步兑现，以及套保盘入场和管道运能的释放，二季度后期油价上行阻力将增大。

OPEC产量持续下滑

2月OPEC原油产量降至3054.9万桶/日，创近4年来新低，主要产油国实施减产令OPEC原油产量大幅走低。从产油国减产执行情况来看，今年1、2月减产执行率分别达到86%和106%，主要产油国沙特、科威特等均维持较高的减产执行率。在主动减产框架下，由于受到美国的制裁，委内瑞拉、伊朗产量也在被动下滑。委内瑞拉原油产量在过去2年减少了100多万桶/日，3月受其国内电力系统瘫痪影响，产量将下滑至50万桶/日，3月中旬该国对美国原油出口降至0。另外，自去年11月美国重启对伊朗制裁以来，伊朗产量及出口量持续下滑。今年2月伊朗原油产量降至274.3万桶/日，为近5年来低位；自去年11月开始，伊朗至欧洲、韩国等地的出口量均降至0，目前仅向中国、印度等少部分国家出口，且出口量也在逐步下滑。

美国页岩油上游投资活动放缓

近期，美国原油产量增长放缓。美国石油活跃钻机数在过去1年多时间里环比增量出现下滑，尤其是自去年底以来，由于油价下跌，美国石油活跃钻机总数出现下滑，至3月22日当周降至824座，较去年底高点下降了64座，根据钻机滞后油价4个月左右的时间来看，在未来1—2个月，钻机数据将继续走弱。同时，在美国7大页岩油产区数据中，钻井数在近几个月回落，这与钻机数的下滑有直接关系。作为美国最大的页岩油产区Permian盆地，其单井产量近1年来持续下滑，这意味着该区域页岩油井效率在衰减，同时伴随着该区域产量增速的下滑，未来可能需要有更多的钻井投资来维持产量，同时对页岩油的开采成本也提出了更高的要求，页岩油企业未来可能要致力于降低开采成本。

美国需求将季节性走强

自2月中旬以来，美国炼厂活动逐步活跃，炼厂开工率及原油加工量均在回升，美国炼厂输入量季节性增长，并将带动原油去库存。在过去1个月，美国原油库存降幅达到1500万桶/日左右，去库存速度加快。3月22当周的库存报告受到美国休斯敦航道一处化工储罐火灾因素的影响，炼厂开工率下滑2.3%，原油库存增加280万桶，但我们认为这仅是短期因素的扰动，二季度美国炼厂活动将延续回升态势。

美国原油运能预计在下半年释放

2018年北美管道运力不足导致原油区域性库存堆积，并导致WTI-Midland以及WTI-WCS价差飙升，但此后随着管道运力的提升，目前价差恢复至合理水平。但这并不意味着原油管道运力能满足需求，根据OPEC的统计，当前美国页岩油主产区二叠纪的原油产量已经超过370万桶/日，且超过该地区的管输容量，这也在某种程度上限制了该区域的产量增长。根据美国管道新增计划，2019—2020年美国新增运油管道计划预计在596万桶/日，2019年Permian至湾区的新增管道运力将达到192.5万桶/日，大部分集中在今年下半年投入运行，这意味着下半年Permian盆地的库存压力将得到缓解。

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