今年以来，国内工业品期货总体强势震荡，前两个月走势尤为强劲。在流动性宽松预期和经济基本面下行预期的双重博弈之下，工业品能否继续走高？东吴期货有色研究员张华伟认为，未来工业品仍存五大利好支撑，但同时也要注意三个风险点。投资角度看，铜价有望超预期上涨。

中国证券报：今年以来国内工业品期货先扬后抑，涨幅一度超过10%，背后原因是什么？

张华伟：今年以来工业品价格先扬后抑，其中1月出现较强反弹，主要原因在于去年四季度工业品价格大跌后，利空得到集中释放，期货市场价格得到修复性反弹。多种因素叠加，导致去年四季度工业品价格下跌，但进入2019年后，随着外部扰动因素缓解、房地产投资好于预期、原油价格大涨等因素提振下，工业品价格在1月强势反弹。2月份工业品价格延续反弹，但动能有所减弱。进入3月份后工业品转跌，主要原因在于市场预期的经济提振政策落空，以及春节后传统消费旺季到来下游需求复苏缓慢，去库存速度不及预期。2019年我国国内经济增长目标定为6%-6.5%，为时隔两年之后首次经济增长目标区间下调，既反映了目前中国经济下行压力较大，也反映了政府将不再推行“大水漫灌”式政策。从全国中央和地方财政安排上也可以看出财政政策相对中性，未来基建投资回升力度有限。2019年中央安排财政赤字2.76万亿元，赤字率为2.8%，比上年仅提高0.2个百分点。拟安排的地方政府专项债券2.15万亿元，同比增加8000亿元，低于此前的预期。从去库存速度看，3月下半月以来，黑色系建材去库存速度不及预期；甲醇、橡胶等多个化工产品库存处于近些年高位；有色金属铜冶炼厂库存有积压现象，保税区库存快速上升，铝社会库存虽低于去年同期，但仍远高于2018年之前的同期水平，反映了工业品社会总需求不足，价格出现了回调。

中国证券报：从流动性和经济基本面角度综合来看，今年工业品价格将如何演绎？

张华伟：我们对于二季度及下半年工业品价格走势持谨慎乐观的态度。主要原因在于以下几点：一是包括中国在内的全球主要经济体货币流动性趋于进一步宽松；二是中国大幅度减税让利，企业投资意愿上升；三是外部扰动因素缓解；四是中国基建投资增速回升，一定程度上也将拉动国内工业品需求增长；五是从经济周期来看，下半年国内或再次进入补库存阶段。但是以下因素也将抑制工业品需求的释放和价格反弹空间：一是全球经济下行压力仍较大；二是全球主要经济体包括中国社会总杠杆偏高，抑制了财政与货币政策的空间，也抑制了投资与消费需求。三是国内在前几年为了稳增长对汽车、家电市场推出了多项刺激消费的政策，随着这些政策的逐渐退出，短期内国内需求增速下降明显。

中国证券报：如何看待今年工业品期货投资机会？

张华伟：今年工业品投资机会由于宏观经济环境不是特别有利，因此主要还要参考各品种各自的供需基本面，在需求端难有超预期释放的前提下，供应端成了重要的考量因素。从这一点看，基本金属当中，铜仍有可能脱颖而出。根据ICSG的数据，铜矿山产能自去年下半年以来一直处于同比收缩状态，且供应中断事件频增，抑制铜精矿供应增长，从近期铜精矿冶炼加工费用大幅下调也可以看出这一点。国内由于环保政策不断趋严，对废铜进口不断收紧，在禁止进口七类废铜后，今年六类废铜也被归入限制进口类，国内废铜的回收利用能力短期难以释放，难以弥补进口废铜减少的缺口，势必有一部分需求被精炼铜替代。从需求端来看，铜的需求也要好于一般工业品，因铜的良好工业属性难以被替代，新能源、电动汽车快速增长将拉动铜的需求。同时中国的“一带一路”倡议获得更多国家的响应，沿线国家的基础设施建设投资预计将快速增长，也将刺激铜的消费需求膨胀。目前铜全球显性库存偏低，在全球流动性趋于进一步宽松的情形下，一旦全球贸易环境得到实质性改善，铜价或将超预期上涨。

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