背靠2450—2500元/吨做多，供需格局改变后反手做空

　　利好推涨前期甲醇价格

　　去年12月底，受原油消费旺季及之后OPEC减产力度超预期的提振，国际原油价格触底回升。受此影响，包括甲醇在内的化工品，均有所反弹。之后，随着流动性的释放，大宗商品市场延续上涨势头。受此影响，3月4日，甲醇期货指数从去年12月25日2305元/吨的最低点攀升至2701元/吨，涨幅达到17.18%。此轮甲醇价格上涨更多是受原油和政策的利好推动。因此，在政府推出降税政策后，甲醇价格3月出现较大幅度的下跌。

图为郑商所甲醇期货指数走势（单位：元/吨）

　　从基本面分析，春节之后，甲醇的传统下游季节性回暖。截至2月底，甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE、DMF行业的开工负荷分别为32%、21%、90%、60%、60%，较1月底分别提升12个、2个、6个、3个和6个百分点。传统下游季节性回暖客观上释放了甲醇需求，对甲醇价格形成一定的支撑。

图为甲醇传统下游开工负荷（单位：元/吨）

　　烯烃需求方面，由于烯烃的价格涨幅大于甲醇，华东地区外采甲醇制烯烃的加工费明显增加。1月中旬，华东地区外采甲醇制烯烃的加工费达到2000元/吨。受利润驱动，前期停车的浙江兴兴新能源、中原大化等的煤制烯烃装置陆续复工，煤制烯烃装置负荷提升至90%，外采甲醇数量明显上升。

　　可以说，甲醇需求的好转缓解了市场供需失衡的问题，其是国际原油价格滞涨之后，2月下旬甲醇走势依然偏强的重要原因。

　　增值税下调降低甲醇估值

　　受国内外多重利空因素的影响，国内经济面临下行压力。在这种情况下，政府以稳健的货币政策和积极的财政政策托底经济。在全国两会期间，政府决定于今年4月1日起将制造业企业增值税由此前的16%下调至13%，新的税率执行之后，甲醇含税价格将会下降近2.60%。

　　降低企业税负是政府通过转移支付的方式向企业让利，这会增加企业的利润，刺激企业扩大再生产。但是，甲醇期货价格是含税价格，政府降低增值税将直接反应到价格上，可以说，此举对甲醇价格产生了直接的利空效应，导致甲醇期货面临重新定价，这也是近期甲醇期货价格大幅下挫的重要原因。

　　对于贸易商，却是一个套利机会。降税前后存在税负差，贸易商可以在降税之前囤货，在降税之后抛货，以赚取税差。

　　因此，随着降税利空效应的发酵（近两周甲醇期货价格下跌了6%），贸易商在月底的集中囤货将对甲醇价格起到一定的支撑作用。在这个逻辑下，短期内甲醇具备短多价值。

　　[检修利于缓解供应压力]

　　短期内降税成为左右甲醇价格走势的重要因素，但随着降税政策在4月的落地，基本面将重新主导甲醇市场。目前来看，甲醇市场的主要问题是港口库存极高。

　　去年四季度以来，甲醇库存持续攀升，春节之后更是创出有统计以来的新高。截至3月13日，国内甲醇库存达到126.16万吨，较去年同期增加62.17万吨，增幅高达97.16%。其中，港口（华东、华南）库存为86.30万吨，较去年同期增加44.5万吨，增幅为106.46%；内地（西北、西南、华北、华中、东北、山东）库存为39.86万吨，较去年同期增加17.67万吨，增幅为79.63%。历史高位的库存对甲醇价格的压制明显，后期去库存速度的快慢将影响甲醇价格走势。

图为甲醇库存（单位：万吨）

　　随着甲醇价格的回升，煤制甲醇的利润有所修复，目前有500—600元/吨，企业生产积极性提高，开工负荷达到71.3%，处于偏高水平。另外，为配合全国两会的召开，山西等地煤焦气制甲醇企业在环保压力下逐步停产，涉及的企业包括山西焦化(9.43 -2.28%,诊股)、山西宏源、山西光大焦化、山西万鑫达，总产能为107万吨/年，折合6万吨产量。在这种情况下，西北地区供应呈阶段性趋紧态势，价格大幅上涨，西北地区甲醇运抵华东地区的套利窗口关闭，客观上缓解了华东地区供应过剩的问题。

图为甲醇行业开工负荷（单位：%）

　　二季度，西北地区甲醇装置将进入春季检修，特别是内蒙古地区，装置大面积检修，目前公布的检修计划涉及产能730万吨/年。环保和检修叠加，西北地区与华东地区的套利窗口将关闭较长一段时间，这有助于华东地区加快去库存速度。

　　与此同时，天然气紧缺问题缓解，加之今年气温高于往年，西南地区的气制甲醇装置提前复产。但是，目前，天然气和甲醇价格倒挂，西南地区气制甲醇生产处于亏损状态，后期西南地区甲醇供应持续性存疑。

　　整体来看，甲醇企业开工负荷处于高位，但西北地区计划春季检修，加之西南地区气制甲醇陷入亏损，去库存进程有望在4月加速。

　　期现套利窗口已关闭

　　1月，期货价格快速拉升，甲醇基差扩大，期现市场出现套利机会。此外，由于港口货源充裕，甲醇仓单大幅增加，最高达到4230张。而近期，受降税的影响，甲醇期货价格大幅下挫，现货则相对坚挺，甲醇基差由负转正。期现套利盘纷纷平期货、卖现货，这起到了助跌的作用。目前，甲醇注册仓单减少，期现之间已经没有套利空间，现货抛压对期货的压制减弱。

图为甲醇期货、现货及基差走势（单位：元/吨）

　　新兴需求表现值得期待

　　传统需求方面，天气转暖，新屋装修逐渐展开，甲醛需求将进入旺季。近期的甲醛行业开工负荷下滑只是暂时的，后期随着需求的好转，开工负荷有望回升。二甲醚行业的开工负荷已经处于近几年的偏高水平，后期进入消费淡季，开工负荷将下滑，其对甲醇的需求也将减弱。醋酸是近几年甲醇传统下游领域表现较为稳定的行业。不过，由于前期装置开工负荷一直处于高位，而需求并未跟进，醋酸企业库存累积，价格相应走低。鉴于此，贸易商急于出货，下游需求则在“买涨不买跌”心态的驱使下以刚需采购为主。后期，醋酸企业也有装置检修计划，开工负荷将进一步下滑。MTBE方面，由于春节前运力紧张，下游企业普遍采取排库策略，以至于目前下游企业库存偏低，补库需求强烈。另外，近期汽油消费回暖，终端需求上升，市场交投活跃。整体来看，甲醇传统下游喜忧参半，整体呈现稳定态势，后期对甲醇的需求相对有限。

图为外采甲醇制烯烃加工费（单位：元/吨）

　　新兴需求方面，久泰能源60万吨/年的烯烃装置已经试车成功，4月将试运行，5月有望正式投产。该装置消耗的甲醇主要依靠外采，每月的需求量在15万吨。虽然市场传言久泰能源储备了一定的甲醇库存，但是难以维持长期的消耗。除此之外，南京诚志新增的60万吨/年的煤制烯烃装置计划6月投产。该装置处于华东地区，消耗的甲醇全部外采，有助于缓解当地甲醇供大于需的问题。不仅如此，由于原油价格上涨，乙烯、丙烯价格也有所提升，煤制烯烃的价格优势开始显现。油强煤弱的格局使煤制烯烃企业的利润得到保证。目前，不仅一体化烯烃装置生产利润丰厚，外采甲醇制烯烃的装置都存在利润，煤制烯烃生产进入良性阶段。

　　随着OPEC的减产，全球原油供应过剩水平已经从200万桶/日缩小至30万桶/日。沙特阿拉伯、俄罗斯都明确表示会加大减产力度。此外，委内瑞拉由于国内动荡，原油产量持续下滑。在全球产出减少的大背景下，原油市场将从供应过剩转为供需紧平衡。原油价格上涨基础坚实，后期油强煤弱格局延续，煤制烯烃生产利润丰厚，甲醇需求因此得到保证。

　　总之，传统需求已经恢复至正常水平，后期难有更大起色。但是，新兴需求在煤制烯烃新装置投产背景下的表现值得期待。

　　进口货源将冲击国内市场

　　去年四季度以来，国际甲醇价格走势相比国内更弱，加之人民币升值使得进口套利窗口持续开启，大量国外廉价货源流入国内。去年12月和今年1月的两个月时间里，国内共进口甲醇160.48万吨，较前年12月和去年1月增加29.78万吨，增幅为22.79%。2月，国内预计进口甲醇70万吨，较去年同期大幅提升。进口货源对于国内市场的冲击不可忽视。受进口利润刺激，3月中旬，甲醇到港量将维持在较高水平。

图为甲醇进口套利空间（单位：元/吨）

　　不过，文莱BMC85万吨/年的装置计划检修到4月底，阿曼OMC105万吨/年的装置计划检修到4月初，卡塔尔一套99万吨/年的装置计划检修到4月中旬。除此之外，美国、伊朗的多套装置也处于检修状态。国外货源趋紧，进口甲醇价格上涨，进口利润缩小，预计4月国内甲醇进口量有所下滑，短期内对甲醇价格形成支撑。

　　而中长期内，今年国际甲醇产能增速在10%左右，其中多数装置的销售目的地是我国。另外，今年的原油价格低于去年，东南亚地区的生物柴油需求下降，对于掺混甲醇的需求也随之降低。

　　整体来看，在春季检修的大背景下，进口货源的减少有助于缓解华东地区过剩问题。但是，4月之后，检修结束，国外甲醇装置集中投产，势必对国内市场产生冲击。

　　后市预测

　　综上所述，去年年底国际原油价格上涨促使甲醇价格见底，之后虽然国际原油价格涨势放缓，但下游季节性回暖继续为甲醇价格上涨提供动力，甲醇期货运行重心逐步走高。近期，增值税下调落地以及期现套利盘了结导致甲醇价格出现较大幅度的下滑。不过，在市场充分反应后，贸易商在税差套利的作用下将抢购货源，这会促使甲醇价格止跌反弹。4月开始，西北地区甲醇企业计划进行春季检修，市场供应减少，进口货源由于装置检修及套利空间缩小等原因也将下降，而需求由于久泰能源和南京诚志新装置的投产有所增加，甲醇市场供大于需的问题将有一定缓解，港口去库存进度有望加快，甲醇价格预计易涨难跌。而进入5月，春季检修结束，装置产出放量，供应压力再次显现，加之迈入消费淡季，甲醇价格恐再次回落。

　　基于上述判断，后市甲醇价格将呈先扬后抑走势，建议投资者背靠2450—2500元/吨做多，待供需格局改变再反手做空。

转自金融界