综述：贵金属是金融属性叠加商品属性的综合体。白银价格主要由金融属性决定，价格弹性主要由商品属性支配。当前在货币宽松背景下，金银比价从高点向下的均值修复，本质上是商品属性的强化，一般来说白银商品属性强化后，价格涨幅通常高于黄金。宏观面乐观气氛以及供需关系的实质性修复，支撑白银价格。

　　核心逻辑：金融属性考虑宏观，美元指数近期走弱，白银或恢复上涨元气。商品属性考虑供需，全球白银储量分布集中。USGS 数据显示，截至2017 年，全球白银总储量为53 万吨，主要分布在秘鲁、澳大利亚、波兰、中国和墨西哥等地，集中度较高。储量前8 名的国家占据全球80%的储量；储量前3 名国家占据全球50%的储量，其中，秘鲁、澳大利亚和波兰的白银储量分别为9.3 万吨、8.9 万吨和8.9 万吨，全球占比分别为18%、17%、17%。

　　矿山单位生产成本升高，入选品位下降。由于白银企业旗下矿山众多，且多为多金属伴生矿，无法单独计算白银单位成本，如果将矿产银作为矿山主金属计算成本，铅锌作为副产品以收入形式计入。计算后可以看到，虽然近几年各公司矿山白银的生产成本较为稳定，但是2016 年以来，铅锌价格大幅上涨，矿山成本却并未出现显著的下降，且毛利率和净利率呈现下降态势，表明实际矿山的单位成本在不断升高，核心的原因是金属入选品位下降。

　　由此可见商品白银商品属性方面有成本支撑。

　　宏观面短期因素：隔夜公布的美国CPI数据不及预期，这为银价提供了一定的反弹动力。晚间，市场将迎来美国PPI以及耐用品订单等数据，此外，投资者需继续关注英国脱欧相关的后续进展。

　　库存持仓：

　　数据来源：Comex交易所

　　技术面：上升趋势线处止跌，趋势是否止跌逆转尚待确认。

　　操作策略：底部做多，保守者买6抛9正向套利。

　　风险提示：1）美国经济好于预期，联储加息进程超预期； 2）全球白银工业需求不及预期。

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