科创板的推出对A股影响的落脚点，核心在于带动科技股的估值提升，特别是具备关键核心技术的科技股，只不过市场对它的预期尚不充分。对科技创新持续进行推荐的原因在于，既具备宏观逻辑，也具备产业逻辑。

　　主要内容：

　　春节之后，市场强势上涨，风格清晰。站在当前，我们认为以成长为主导的格局不会扭转。

　　值得注意的是，本轮行情的主导因素在分母，因此，影响流动性的货币货币环境和融资渠道，以及影响风险偏好的美股走势，都是后续需要密切跟踪的方向。

　　与此同时，我们认为有两条逻辑，对行情和结构有重要影响，但仍未被市场充分认知。一个是科技股的重估逻辑，一个是行情高度超预期的逻辑。

　　就行业配置而言，当前市场环境之下，板块性机会有三条，其一是同时具备宏观逻辑和产业逻辑的科技股，其二是具备高风险偏好属性的军工，其三是早周期的汽车。除此之外，科创板推出的背景下，券商股也直接受益。

　　创业板跑赢背后：一条科技股的重估逻辑

　　1、 前言：年初以来的强势上涨是趋势性因素和季节性因素的合力

　　1月31日，我们发布2月月报《迎接真正的“春季躁动”》，提出，进入二月，市场将迎来真正的“春季躁动”，结构上看好成长。市场强势上涨，风格清晰。

　　再次回顾年初以来的A股，强势上涨背后，是趋势性因素和季节性规律的合力：

　　其一，从估值来看，A股市盈率处在历史最低区间。

　　其二，从市场历史规律来看，一季度往往具备较强的赚钱效应。一则，就宏观流动性而言，银行往往在年底控制信贷规模，元旦过后的一季度则是信贷高峰期；二则，就股市流动性而言，经过上年底的业绩考核后，基金在一季度进入调仓和建仓的高峰期，增量资金入市概率增加；三则，就风险偏好而言，春节之后两会召开在即，政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪，与此同时，投资者年初开始布局心态更为积极。

　　其三，从催化剂来看，一则，MSCI咨询结果即将发布对市场有提振；二则，投资者对贸易战谈判预期积极；三则，鸽派信息释放引领全球市场上涨；四则，科创板推出将推升A股科技板块估值。

　　其四，从基本面来看成长股占优。2019年宏观经济下行趋势较为确定，蓝筹股企业盈利与宏观经济关联度高，以先进制造为代表的产业升级成为宏观经济中为数不多的亮点，而且盈利比较优势进一步显现。与此同时，并购重组政策松绑。

　　上述逻辑之外，我们认为有两个逻辑，对行情和结构有重要影响，但尚未被市场充分认知。一个是科技股的重估逻辑，一个是行情高度超预期的逻辑。下文中，我们重点对此进行讨论。

　　2、科创板推出或带动科技股重估

　　对2019年的资本市场而言，科创板的推出无疑是一件重要事情。

　　1月30日，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。《实施意见》强调，在上交所新设科创板，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

　　我们认为科创板的推出对A股影响的落脚点，核心在于带动科技股的估值提升，特别是具备关键核心技术的科技股。

　　从逻辑上看，结合历史上A股对重要政策的反馈规律，在政策推出前后，A股会存在显著主题投资效应，比如此前的上海自贸区、迪士尼和雄安等。

　　具体到科创板，我们认为A股的受益主线有三条：线索一，与科创板公司上市业务直接相关的券商；线索二，与科创板公司有股权关系或者业务关联的A股影子股；线索三，具备关键核心技术的A股科技股。其中，线索一和线索二的受益逻辑较为直接，但是，我们认为线索三恰恰是高度受益却尚未被充分预期。

　　借助历史经验来看，在2013年1月16日新三板正式揭牌运营前后，以半年左右的时间维度看，创业板在映射效应下，估值获得提升，而投资者所担心的资金分流并未发生。

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