春节前巴西矿难让人心痛，对安全生产提出更高要求。随着巴西矿难引发巴西2019年供应预期下降4000万吨之后，春节期间停产消息刺激掉期价格快速拉涨，成为节后首日期货价格冲击涨停的直接原因。但是本轮价格上涨更多集中于供应的缺口和预期的炒作，忽略了需求端的认可，所以价格处于急涨氛围，但是急涨后的风险需要高度警惕和防范，当行情过度炒作供应预期之后，需求端钢厂的季节性降库存大概率将成为打压矿石价格的驱动，只是目前正在酝酿中。

　　一、供应端题材已有价格透支兑现迹象，急涨后防范急跌风险

　　采购偏好正随利润变化，预期三年增量驱动空间有限

　　2016年国内供给侧结构改革叠加基建三年规划需求刺激，吨钢利润快速放大促使追逐钢厂铁水增量，让国内铁矿石需求从2015年的偏好低品矿转变为中高品MNP主流矿（2017年中频炉激化矛盾促成吨钢利润大增），在主流矿无法满足需求情况下，高低品价差快速拉大，令钢厂配矿边际突出（采购题材是矿石上涨后回调结构依据），而这期间巴西北部卡粉开始充斥市场成为配矿和混矿的主体，让铁矿石四大矿的产能不断释放，增量兑现。

　　从2015—2018年，力拓从3.1亿吨增产到3..4亿吨，必和必拓从2.61亿吨到2.78亿吨，巴西淡水河谷从3.49亿吨增产道3.9亿吨，这是源自追铁水的刺激以及矿石价格低于国际非主流矿开采成本留下的缺口，追铁水期间不受青睐的低品矿（需求是配矿和混矿）FMG则从1.63亿吨环增至1.68亿吨，所以供应增量和短期缺口还要看需求结构。

　　供应短期缺口存在，但是价格和时间能够带来修复预期

　　巴西矿难形成全年4000—5000万吨的预期缺口（每月400万吨），其中有一部分碱性球团主要流向欧美市场（掉期价格上涨的资金推动力），除了巴西内部矿区产能释放补缺口外，矿石价格85美元之上刺激非主流矿复产，复产后的增量只是时间。

　　港口库存能够间接平抑短期供应缺口

　　随着2018年11月钢价大跌令吨钢利润快速下降，钢厂不仅降低了废钢添加比例，更调整了炉料的采购结构，所以元旦之后低品矿需求好转就是佐证，这也导致钢厂冬储从23天增加到1月18日的32天和25日的33天的补库结构中，澳洲矿港口量下降（仅低于2018年同期），巴西矿确实不断增加，这就预示港口矿石库存只是出现惜售预期，暂时没有助涨价格持续拉涨的题材。

　　供应随着时间推移和缺口缓冲修复，笔者认为价格随时面临拐头调整的风险，偏面炒作供应的刺激上涨风险不断增加，只是下跌时机要关注需求端对价格认可度。

　　二、需求季节性给了资金炒作供应的空隙，高度和下跌深度均看需求

　　1月25日冬储结束，成全资金炒作矿难供应下降的契机，期货1905价格从530上涨到652附近。但随着春节假期结束，钢厂库存下降周期即将开始，从钢厂日耗量、采购量和采购偏好三个角度看，笔者认为钢厂对矿石高价认可度不高，钢厂在降库存阶段伺机打压价格概率增大。

　　矿石总体需求预期增加结构明确，但季节性日耗约束仍在

　　对于2019年的矿石价格，笔者认为价格会振荡冲高，逐次突破前期高点，核心论据是全球矿石结构性需求转移释放增量。因为国内供给侧进入补短板和降成本阶段也伴随产能的置换和转移。国内小高炉置换大高炉正在加速中，曹妃甸厂区产能即将释放。2+26区域的部分高炉产能转移至东南亚，预期2019年释放需求，再加上2016年开始国内钢材出口下滑，导致其他国家产能增加，所以价格供应支撑叠加需求提振，保持振荡结构比较明确。

　　国内压制矿石需求的焦点是长短流程置换更环保，但是电炉成本不占优势，存在政策调控预期，预期对压制矿石需求，但题材不可预期只能突发事件对待。

　　季节性矿石采购增量难寻，降库存货源压力是后市下跌深度的关键

　　春节后到采暖季结束前，日耗出现增量的预期不强。冬储结束，钢厂降库存会带来采购增量下降，匹配日耗难增，钢厂库存预期前移港口，形成钢厂国贸的报盘。买方转卖方，贸易矿销售压力快速增加，所以，后市重点关注题材是销售压力，而且每年国内钢厂都有这个动作，所以矿石继续上涨从需求端看，压力加码只是时间问题。

　　钢厂采购偏好主导价格强弱结构

　　正如开篇的分析，2016年开始的增产基于追铁水刺激，而2018年12月却出现了降成本采购偏好转变。因供给侧改革进入降成本阶段压制钢厂利润，令钢厂调整炉料结构，一定程度上会压缩高低品价差。预示春节后现货钢材上涨阻力大小会影响钢材采购偏好，从钢材货源和需求释放状态看，现货钢价持续大涨在采暖季期间有难度，所以矿石需求端的压力只是时间问题。

　　结合矿石供求状态，以及价格上涨驱动，笔者认为过度炒作供应题材基本结束，当下价格上涨更多是情绪推动，一旦需求压力兑现，矿石价格随时有可能出现拐头下跌的预期，即便短期约束下跌持续性，但是价格宽幅振荡也无法避免，所以大思路不建议追多。

　　但是做空需要具备两个条件：第一是现货库存遇到销售阻力且预期难改变的情况下，可以为现货库存配置1005合约做空套保（或加大套保头寸）；第二是期货技术面出现拐点，可以按照小周期寻找波段做空机会，且配置止损参与，若小周期下跌信号演变成大周期，可以逐次配置止损和止盈参与做空。

转自金融界