国星光电：百尺竿头更进一步，十亿扩产勇立潮头

　　事件：国星光电发布公告，拟以公司自筹资金投资人民币10亿元进行新一代LED封装器件及外延芯片产能扩充，包括小间距、MiniLED、白光器件等产品的产能扩充。

　　投资要点：

　　大幅扩产彰显龙头实力，积极进取夯实成长基础。作为RGB显示封装龙头，国星光电此番扩产有助于公司巩固自身行业地位、扩大规模优势、强化大客户订单承接能力，为未来业绩的持续成长奠定坚实的基础。经过我们初步估算，此次投资所能达到的产能规模预计超过公司现有产能一半以上，结合公司所处行业(小间距及miniLED)的快速发展态势和公司目前订单饱满程度，我们认为随着该部分产能的逐步落地，公司业绩弹性将会得到明显提升。

　　小间距显示有望维持高速增长。GGII数据显示：2017年中国小间距显示屏规模同比增长67%，达到59亿元，2020年中国小间距显示屏市场规模将达177亿元，年复合增速44%左右。与传统液晶屏及等显示技术相比，小间距LED显示技术在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，近年来受益于成本下降以及应用场景增加，小间距LED显示行业驶入快车道。其背后主要源于两方面驱动因素：其一是安防、交管、军演等政府采购驱动；其二是室内商显领域小间距LED显示对传统DLP显示替代。我们认为无论是政府采购还是商用显示领域在未来一段时间都将维持较高的景气度，国星光电作为国内小间距显示封装的领头羊，将有望获得超越行业平均水平的增速。

　　直显背光双轮驱动，Mini产品值得期待。MiniLED直显应用是小间距显示的进一步延伸，与小间距封装在技术与客户两方面均可无缝衔接，公司自2018年6月发布首款miniLED产品后，业已经获得市场主流显示屏厂家的广泛认可。我们认为随着mini显示市场的逐步崛起，作为行业先行者的国星光电将会率先获益。

　　MiniLED在背光领域的应用是公司显示业务以外的纯增量市场。不同于传统液晶显示采取导光板侧入式背光方案，miniLED背光方案采用巨量LED晶粒作为背光源。与侧入背光方案相比，该方案具有区域亮度可调、显色性和对比度更高的优点，并可达到8K显示效果。与OLED相比，mini背光方案具有寿命长、稳定性好、产业链成熟和成本下降快的优点。基于此逻辑，我们看好国星光电miniLED在电竞显示器、家庭电视等高端大尺寸领域的应用前景。

　　垂直一体化产业格局，全产业链协同优势凸显。在聚焦高端封装主业的同时，公司也同时前瞻性的向上下游延伸，是国内少有的同时具备外延、芯片、封装及下游应用全产业链布局的LED企业之一。在传统LED显示屏发展至小间距、mini乃至于将来micro趋势下，我们看到像素尺度的缩小对产业链协同创新的要求越来越高；新技术的突破需要芯片、封装和应用端的深度合作。基于此逻辑，我们认为国星光电所具备的全产业链协同优势将会在mini甚至microLED时代得到更充分的体现。

　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。我们认为：随着小间距渗透率提升、mini显示和mini背光市场铺开，小间距和miniLED行业将迎来快速成长机遇。国星光电作为行业领导者，无论其品牌价值还是技术积累都占据绝对优势。随着此次扩建项目产能落地，公司规模和行业地位将得到进一步的夯实，业绩有望迎来较大的弹性。预计公司2018-2020年将分别实现净利润5.04、6.56、8.22亿元，对应2018-2020年PE13.13、10.09、8.05倍，兼具高成长及低估值双重属性，维持公司买入评级。

　　风险提示：1)小间距显示屏需求不及预期；2)miniLED显示需求不及预期；3)mini背光受成本制约需求不及预期；4)扩建产能落地不及预期。

　　百傲化学：工业杀菌剂龙头，业绩进入快速增长期

　　异噻唑啉酮原药龙头，质量、环保及规模优势明显：公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药供应商，下游主要应用于水处理、造纸等行业的杀菌防腐。公司产品质量完全达到国外客户的要求，能够根据客户需求进行定制生产，成为陶氏化学、德国朗盛、科莱恩等知名全球化工巨头的重要供应商。安全环保水平是国外大客户十分重视的考核指标，安全环保优势使得公司成为部分海外客户的国内唯一供应商。此外，公司产品序列齐全，规模优势显著，下游客户可以实现异噻唑啉酮产品的一站式采购，也能满足更多定制产品的个性化需求。

　　需求增速较快，竞争格局有序，公司迎来历史发展机遇：工业杀菌剂需求快速增长，预计未来将维持7%左右的增速，异噻唑啉酮杀菌剂在我国仍有较大的发展空间。由于成本及环保等因素，国际化工巨头大幅削减了异噻唑啉酮类原药的生产，目前仅有陶氏化学、英国索尔保留了部分产能；国内大部分千吨级以下的小产能也由于不能满足越来越高的环保和技术要求不断退出，公司作为国内原药龙头迎来历史发展机遇。目前公司已取得欧盟BPR和美国EPA认证，出口维持较快增长，依靠性价比优势和认证壁垒有望进一步扩大市场份额。

　　募投项目投产在即，业绩进入快速增长期：公司传统CIT/MIT等产品常年保持100%以上的开工率，供不应求矛盾突出。19年初公司将迎来投产高峰，预计新增7500吨CIT/MIT，500吨OIT和7000吨F腈产能，同时扩充2000吨BIT，完善产品序列。公司产品质量稳定，性价比优势明显，项目投产后依靠自行登记和朗盛等大客户不断开拓市场，预计将在较短时间内有效消化新增产能，业绩有望进入快速增长期。

　　投资建议：预计2018年-2020年净利润分别为1.4、2.1和3.0亿元，对应PE为17、12和8倍；给予买入-A评级，6个月目标价17元。

　　九阳股份：品牌转型成效已显，战略合作协同并行

　　价值登高全面贯彻，品牌转型成效已显。分品类来看：1)豆浆机高端新品陆续推出。2018年豆浆机销售额基本保持同比持平，行业市占率接近80%。目前依靠自清洁技术的开发应用，K系列无人自清洗豆浆机于2018年下半年相继推出，相较于过往高端产品(零售价约1400元)，实现价格上涨超过50%，有望带动豆浆机板块整体零售均价超越1000元，实现产品持续升级。2)料理机保持快增有望成为公司又一大单品。目前九阳料理机的市占率约45%，为公司2018年增速最快的产品，2019年有望成为继豆浆机之后的又一大单品。未来公司还将引入Ninja品牌主打高端料理机市场。

　　立体式渠道布局形成，高质量门店继续下沉。线上渠道：目前收入占比近45%，受益于品类的拓展，2018年线上收入增速约20%，2019年收入占比有望过半；线下渠道：2017年线下渠道深度调整完成，经销商数量由400多个调整缩减至300个，公司直接对接地级市经销商进行扁平化管理，迅速获得反馈以提高管理效率。2018年新增50家购物商场门店以及200余家品牌店铺，全年线下渠道布局目标达成。预计2019年经销商规模将维持稳定，公司将坚持在渠道端的战略布局：开发更高质量的门店，实现渠道的进一步下沉。

　　与Sharkninja战略合作协同效应或将显现。Shark作为美国第一大吸尘器品牌，2017年在美市占率为26.9%，九阳通过与Sharkninja的战略合作，有望发挥协同效应以及实现品类的继续拓展。九阳与Sharkninja的具体合作主要包括两个部分：1)九阳引进Shark清洁类产品实现品类扩充。根据公司规划，2019年中之前，Shark吸尘器将以开店为主，年中以后进行主动型营销，未来吸尘器有望成为公司一大单品；2)九阳向Sharkninja销售创新厨具。九阳根据北美需求原创加热类小家电，并在北美试销成功。据公司2018年12月8日公告，公司拟调增日常关联交易额度2000万元，调整后预计2018年交易金额为19000万元，未来随着合作的继续深入，关联交易额度或将进一步加大。

　　投资建议：根据公司2018年10月20日公告，济南市土地储备中心拟收储公司位于济南的办公与商业用地，预计将增厚18Q4收益约8057万元。我们略微调整公司18/19/20年EPS预测至1.01/1.10/1.26元(原预测值：1.03/1.10/1.26元)，对应PE分别为16/15/13倍。考虑到小家电抗周期性强，公司调整到位向好趋势明显，近期回购计划亦彰显信心，分红比例在家电行业中居高，维持“强推”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　盛达矿业：低估值白银龙头，再起航！

　　【事件】：盛达矿业2019年1月13日披露公司2018年度业绩预告，公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润约40000-43000万元，同比(追溯调整前)增长41%-52%，同比(追溯调整后，金山并表，根据《企业会计准则》相关规定，公司对上年同期相关数据进行调整)增长23%-33%；每股盈利约0.58-0.62元。

　　【点评】：

　　1)量的提升，支撑业绩高增长。公司旗下拥有(3+1)银都矿业、光大矿业以、赤峰金都以及金山矿业四大核心资产，其中，银都矿业(90万吨/年)近年产量维持相对稳定(矿石产量55-60万吨量级区间)，增量重点体现在光大、金都和金山三个项目：①光大矿业(30万吨/年)选厂已于2017年12月正式投产，2018年正处于爬产阶段；②赤峰金都(30万吨/年)矿山已于2017年正式开采，选厂于2018年12月初投产(此前采用委托加工方式)；③收购金山矿业(开采量约为40万吨/年)，进一步增扩产量。与此同时，价格同比呈现涨跌互现格局，具体来看：2018年SHFE铅、锌以及白银主力合约均价分别为1.88万元/吨、2.30万元/吨和3657元/千克，同比分别↑3.2%、↓2.5%、↓8.8%。综上，我们认为公司内生增长及外延并购驱动的产量提升，支撑业绩继续维持高增长态势。

　　2)金山并表，公司再添新动能。公司以12.48亿元的价格，收购盛达集团持有的金山矿业67%股权(截止本公告之日，收购已经完成并实现并表)，此次收购，一方面实现资源大幅增储，其中，白银累计储量超过8400吨，增储幅度接近80%，行业领先地位得到巩固；另一方面，进一步提升盈利能力，按照《重大资产购买暨关联交易报告书(修订稿)》，金山矿业2019年净利润不低于7,805万元，2019年度和2020年度净利润累计不低于22,572万元，2019年度、2020年度及2021年度净利润累计不低于46,832万元。此外，公司在集团资产收购基本完成后，与华勘集团战略合作，未来有望开启外延式并购新征程，成长属性值得继续期待。

　　3)双重动力，白银弹性或更大。白银是黄金的“影子”，二者走势具有较强正相关性(白银同样具有避险和保值需求)。基于对美国经济在2019年或将触顶的判断，我们认为美国名义收益率在经济边际走弱、加息节奏放缓共同作用下，或已然处于顶部区间；而通胀预期并不具备实质性大幅上升/回落的条件，进而真实收益率将趋势性回落，并最终打开金价上涨空间。而白银具有双重上涨动力：首先，跟随金价上行；其次，修复金银比(金银比总体上运行于40-80区间，当前已经向上突破80，印证白银相对黄金被低估)。综上，贵金属板块配置价值凸显，白银弹性或更大，公司作为白银龙头，受益于“量价”双弹性，低估值优势突出，建议重点布局。

　　盈利预测与投资建议：我们预计(计入金山矿业并表影响)，公司2018/2019/2020年归母净利润分别为4.3/5.0/6.1亿元，对应EPS分别为0.62/0.72/0.89元，目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/10X，给予“买入”评级。

　　风险提示事件：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。

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