春躁时节，降准当头，为何近几日股指反而频频冲高回落？又为何大盘站上2500点以来，市场主线依旧模糊，热点轮动提速？市场人士认为，前期利好逐渐兑现后，技术面上有阻力下有压力；短期资金利率转为上行；去年12月经济数据偏冷，成为指数上攻道路上的三大“拦路虎”，中期看好的同时投资者切莫忘记眼前风险，策略上仍需秉持底线思维，做好两手准备。

　　反转仍需等待

　　本周以来，沪深两市基本呈现“一涨一调”的震荡格局。昨日，随着2018年12月宏观数据的出炉，市场运行再起波澜。

　　消息面上，国家统计局周四公布了2018年12月价格指数数据，其中CPI同比上涨1.9%，环比与上月持平；PPI同比上涨0.9%，环比下跌1.0%；工业生产者购进价格同比上涨1.6%，环比下降0.9%。

　　弱于预期的数据表明，国内经济持续下行趋势仍未改观，引发市场各方谨慎情绪。据统计，昨日市场交投意愿明显下滑，尽管沪深两市成交额仍维持在千亿元以上，分别达到1326.92亿元和1806.72亿元，但相比本周三，环比降幅却双双高达17%以上。

　　投资者不愿追涨做多，而券商、保险以及前期部分热点板块又轮番下滑，拖累两市股指震荡回落。截至昨日收盘，沪综指跌0.36%报2535.10点，深成指跌0.26%报7428.61点，创业板指跌0.28%报1258.99点，中小板指跌0.16%报4838.24点。主要交易所A股指数全线尽墨。

　　与本周前半段对照，盘面这一幕何其相似。受上周末央行降准利好提振，本周一沪深市场全面飘红，当天两市上涨股票数量多达3208只，久违的强势行情一度让部分投资者喊出“春季行情已经启动”的豪言壮语，但隔天资金面便发生分化，同样是踩着成交额下滑的步调，本周二主要股指悉数收跌，场内财富效应急速萎缩。

　　对于大盘2440点之后的这轮行情，央行降准的确起到了直接催化作用。降准是利好，这一点毫无疑问，但降准这个利多是否能带来市场趋势的反转，答案并不一定。

　　新财富证券分析称，2018年已经有过三次降准，但由于投资者担心盈利下行，担心货币宽松不一定能带来信用宽松，一直没能对A股产生正面影响。从流动性层面看，考虑到春节前后的流动性缺口较大，这一次降准对短期流动性的影响较小，但长期资金成本下降有好处，特别是在2月MLF陆续到期后。降准对股市的作用可能是在春节后，而不是现在。

　　简单来说，“从降准到反弹还有些距离”。

　　扰动力量边际增长

　　短期来看，市场对经济基本面下行趋势的担忧还不仅仅来自去年12月价格数据，2018年财新PMI(49.7%)和官方PMI(49.4%)均跌破枯荣线，折射制造业景气减弱，企业盈利下行压力加大，经济下行压力逐步加大再度被验证。

　　与此同时，降准可以保障节前市场流动性宽裕，并有利于股市风险偏好提振，对股债都形成利好。但对于刺激社会融资增速、托底宏观经济效力有限，实际效果仍需时间观察和验证。因此，当中长期利好“碰”上利空数据，市场的现实选择是横盘整理。

　　从外部环境来看，美股受2018年12月非农数据远超预期得到提振，A股所处的环境压力暂时得到缓解。内部来看，地方专项债发行支持地方基建、减税降费加速等前期利好已经在近期盘面得到较好反映，大盘一鼓作气收复2500点，截至昨日，已经在站稳该整数台阶5个交易日。短线利多利空的边际变化，客观上为后市运行埋下伏笔。

　　正如华鑫证券分析师严凯文所言，短期而言，A股市场在经过连续上涨之后，多数个股已经失去空间优势，场内资金已经出现了明显的犹豫情绪，所以事件性的政策利好一定程度上确实能改变当下行情的运行节奏，但核心问题在宽货币向宽信用传导顺畅之前，很难吸引更多的长线资金沉淀在A股市场。

　　屋漏偏逢连夜雨。尽管当前资金面依然较为宽松，但未来预期或有所变化。据统计，下周二有7500亿元普遍降准资金释放，与此同时，当天还有3900亿元MLF资金到期。叠加正处在缴税缴准关键时点，业内人士认为，普遍降准消息落地以来的资金面乐观情绪值得警惕。

　　昨日，Shibor1M、3M、6M、9M、1Y均存在不同程度下降趋势，而ShiborON、1W、2W则分别上涨17.60个BP、11.20个BP、2.50个BP。结合前一日走势综合，中长端利率继续上升，短端资金利率或进入转升通道。

　　接下来，市场还将面临“两会”和春节这两个时间窗口。万联证券认为，资金面和政策面在这两个时间窗口可能会发生变化，导致投资者对经济形势的判断发生变化。在此之前，继续维持区间震荡思路。

　　底线思维攻防兼备

　　2019年开年以来，可以发现市场正迎来密集的政策利好，长期来看有助于市场走稳、走强，但短线观察，除了经济数据、短期流动性预期扰动，来自市场自身的技术面压力同样不容小觑。

　　一方面，经历2018年持续调整，当前大盘均线系统仍呈现空头排列，近期虽然受到央行降准利好提振，指数成功收复2500点整数关，但向上之路依然坎坷，未来还需要突破20日、60日线的层层压制。并且，近两日盘中大盘频繁冲高后随即回落至20日线附近，在该位置畏高情绪陡增也凸显了压力之大，明显超越预期。

　　另一方面，上有长针挡路，指数向下拖累同样不小。大盘1月4日创出2440点新低后随即弹升，但在2500点附近却留下一条跳空缺口。技术上看，无论近几日市场反弹力度和节奏如何，未来始终存有回补需求，这也就很难从根本上断言市场已经跨过拐点。另外，结合布林线来看，近期指数刚刚运行至中轨附近，但买盘力量却已经接近阶段高位，兵马未走远，粮草已先行，短期来看上行难度不小。

　　根据中原证券预计，沪指短线继续围绕20日均线震荡整固的可能较大，创业板市场短线围绕1250点区域蓄势震荡的可能较大。建议投资者短线暂时观望，中线建议继续关注部分低估值绩优蓝筹股的投资机会。

　　多空博弈加剧的多事之秋，市场人士建议投资者“两手抓”。一方面始终秉持底线思维，注意防范指数和个股风险，操作上不追高不冒进，为接下来布局保留几分战斗力；另一方面，紧紧跟踪稳增长、维持流动性的政策变化，捕捉更具确定性的市场机会。

　　山西证券也建议投资者分两步走：上半场，经济探底、盈利下杀、风险大于机会，资产配置以防御为主，优先选择短债、黄金、日元等避险资产，谨慎优选部分高等级信用债，低配供给端承压的利率债，标配估值性价比凸显的A股资产。行业配置上优先选择弱周期、逆周期板块(公用事业、农林牧渔、通信(5G)、医疗服务等)，以及受益于政策对冲的大基建板块(建筑央企、城轨高铁、农村及市政基础设施补短板)，地产龙头等。

　　下半场，要等待政策发挥效力，社融增速、实际利率、投资增速等关键指标确认触底信号，经济底浮现、市场底探明，投资者可考虑进一步提升股票资产的仓位，并增加配置早周期、强周期行业板块(有色、煤炭、券商等)。

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