元旦假期归来，国内财新制造业PMI跌破枯荣线，受此影响，铝价再度破位下行，沪铝主力最低跌至13245元/吨，创2017年1月以来新低。目前来看，尽管行业持续大幅亏损，但未见更多企业减产，且后续仍有装置待投产。近期，成本端下行趋势明显，叠加春节消费淡季将至，铝价料继续走弱。按照氧化铝下跌至2700元/吨测算，沪铝主力春节后最低看至12900元/吨。

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经济下行压力较大

近日公布的2018年12月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双跌破50枯荣线，均呈现加速下行态势。考虑到财新PMI样本的中小企业较多，结合官方PMI的大中小型企业分项来看，经济下行压力较大。由于春节因素，2019年1、2月市场预期略显悲观。

分行业来看，占据国内铝材消费39%的建筑行业和17%的交通运输行业，从去年四季度开始，加速放缓。其中，房地产市场一改此前的韧性，2018年1—11月商品房销售面积累计增速同比增长1.4%，下降显著，同时开发投资额也出现趋势性下降。其次，汽车行业更是出现了近几十年来罕见的负增长，按照统计局数据，2018年1—11月全国汽车累计产量为2532.52万辆，同比下降2.59%。此外，市场预期2019年全年汽车产量将仅与2018年持平。可以发现，作为国内电解铝消费的传统行业增长已经出现停滞，配合整体宏观经济下行趋势，消费增速将进一步放缓。

成本端价格阶段性下跌

去年四季度铝价下跌，行业大幅亏损，这一直是多头最强的心理支撑。但随着氧化铝、动力煤等成本端价格集体下行，铝价底部随着成本端的下移突破了市场底线。目前氧化铝跌破3000元/吨关口，且近期广铝集团120万吨氧化铝已经投产。另一方面，由于电解铝行业亏损减产，氧化铝供应呈现阶段性宽松局面。后续随着国内外大量氧化铝产能投放，氧化铝价格将趋势性走弱。

同时，在电厂高库存等因素压制下，动力煤价格也在持续下跌。此外，阳极碳素受成本端价格大幅走跌和下游铝厂关停、需求减少等因素影响，亦处于下降通道中。按照我们的测算，目前全国电解铝加权平均成本约14000元/吨，较去年10月初下降近1200元/吨。后续氧化铝价格若跌至全国加权平均成本2700元/吨，仅此一项吨铝成本下降空间约400元。

出现季节性累库现象

目前，春节消费淡季将至，且受下游消费疲软等因素影响，众多下游企业将从1月中旬开始提前放假。另外，由于对后续消费缺乏信心，企业春节前补库意愿明显不强。从供应端看，受春节因素影响，整体供需面阶段性转弱，库存出现季节性累库现象。按照数据显示，从元旦前夕开始，国内库存结束了近9个多月的去库存进程，至1月7日，较元旦前增加4.6万吨至124.3万吨。按照过去几年规律，累库过程将持续到3月下旬，在此阶段，铝价亦难有较好表现。

总体而言，在宏观经济下行压力加大、传统消费领域增速放缓，且整体产能依旧明显过剩的大背景下，铝价将维持下跌趋势。近期受氧化铝、动力煤等成本端价格下跌拖累，叠加春节消费淡季将至，沪铝期货主力合约底部将进一步下移，目标初步看至12900元/吨一线。