去年底以来，白马蓝筹股引领市场调整。据中证君多方了解，不少公、私募基金在卖出中国平安(56.15 -0.78%,诊股)、招商银行(25.40 -0.43%,诊股)、恒瑞医药(53.51 -1.55%,诊股)等重仓股。

　　明星个股回调 机构你来我往

　　Choice数据显示，2018年10月18日至2019年1月3日，上证50指数下跌近300点，跌幅达6.59%，居各大指数之首。

　　上证50主要成分股贵州茅台(608.30 +1.05%,诊股)、招商银行、恒瑞医药、中国平安等均为基金重仓股。期间恒瑞医药下跌12.15%，招商银行下跌14.21%、贵州茅台下跌11.37%、中国平安下跌13.22%、伊利股份(22.64 +0.53%,诊股)下跌8.31%。其中，中国平安、贵州茅台、招商银行为基金三季报持有的前三大重仓股。

　　具体来看，基金三季报显示，中国平安为基金第一大重仓股，持有基金达697只，持有总市值达271.24亿元；贵州茅台为基金第二大重仓股，587只基金持有，基金持有总市值达241.79亿元；招商银行是第三大重仓股，426只基金持有，持有市值达134.83亿元。伊利股份、恒瑞医药亦位列基金前20大重仓股，均有200只以上基金持有。

　　中证君多方了解到，在白马蓝筹股的此轮下跌中，部分基金选择了卖出。

　　“最近的确在卖出。”某公募基金经理李明（化名）告诉中证君。有分析人士指出：“这些下跌较多的上证50股票基本都是银行、非银、地产等权重股，又是基金重仓股，如果不是基金卖出，很难有那么大资金使这些股票下跌这么多的。”

　　另一位公募基金经理郭涛（化名）称，以上权重股前期表现较好，但近期基本面也在承压，很难做到继续独善其身。“还是先卖出降低仓位再说。”

　　相聚资本研究员张翔也表示，对受利空因素影响的明星个股近期已经有所减仓。

　　虽然部分基金选择减持，数据却显示部分长线资金持续买入。

　　Choice数据显示，2018年10月18日至2019年1月5日，沪港通十大活跃成交股统计，中国平安、招商银行、贵州茅台、伊利股份均有不同程度买入。中国平安净买入67.72亿元，招商银行净买入71.71亿元，贵州茅台净买入51.93亿元，伊利股份净买入15.87亿元。

　　卖出是战术性的

　　机构选择卖出部分重仓的白马蓝筹股，主要有以下几点原因：

　　利空因素下基本面不及预期。李明表示，外围贸易摩擦对国内经济的影响或将逐步显现，经济下行风险释放，未来会逐步反映至上市公司报表，而这些基金重仓股基本都是过去两年的绩优股，在整体宏观经济下行的趋势下，引发市场对这些公司未来盈利预期下行的担忧。

　　郭涛也强调这些个股基本面的变化：“长期角度看，估值虽低，但所涉及的板块基本面也在承压，各种原因导致其需求端出现一定程度的萎缩，在弱市下很难做到独善其身。”

　　应对赎回被动卖出。李明称，很多基金年底调仓或为应对赎回降低仓位，导致流动性较好的重仓股下跌。而在熊市的时候，市场信心不足，很容易出现一定的踩踏现象。

　　晶宏投资总经理潘玥表示，由于部分基金可能面对赎回压力，因此被动卖出。

　　“确定性溢价”，投资性价比降低。潘玥认为，弱市下估值回归、“确定性溢价”的消失是回调的主因。她指出，这些明星股之前有“确定性溢价”，这个溢价也被市场认同，认为个股能够实现确定性增长就可以给出更高估值。不过，当这些个股的估值偏离盈利增长过多，叠加市场流动性紧张、风险偏好降低等催化因素，必将产生估值回归。

　　换仓低估值优质成长股。值得注意的是，不少机构在卖出白马蓝筹后选择加仓低估值优质成长股，这或许表明投资性价比的变化也成为机构卖出部分白马蓝筹股的原因。

　　郭涛表示，对白马蓝筹还是以降低仓位为主，新增仓位主要向主题投资轮换，风险收益比更高。潘玥指出，当前市场正处于估值底部区间，从未来的股价空间看，一些偏成长类的低估值个股，同样具备很强的盈利增长确定性，投资的性价比更高。

　　回避波动 仍战略性看好

　　虽然卖出的理由众多，但业内人士对上述明星公司的质地和长期投资价值都予以认可，甚至表示未来将择机买回。

　　李明说：“这些龙头绩优股在大幅杀跌之后，估值已趋于合理，而公司的基本面并没有发生实质变化，竞争优势依然强劲，中长期投资价值不改。未来还会买入这些股票，因为这些公司都是国内龙头企业，竞争优势毋庸置疑，买入并持有这些价值股，中长期来看会带来不错的收益。”

　　潘玥也表示，对质优但估值暂时过高的股票保持关注，等待估值回归到合理区间后待机买入。

　　上海某大型公募基金策略分析师王刚（化名）指出，一段时间以来保险等偏长线的资金持续进驻上证50ETF和相关成分股，这部分进入的资金无疑认可了当前点位下大盘蓝筹的长期投资价值。长线资金进驻上证50是好事，这些资金风险偏好较低，预期收益也没有那么高，长期持股有助于指数走出慢牛行情。

　　在部分机构的战术性卖出下，白马蓝筹股何时止跌？

　　郭涛表示，以上证50为代表的大盘蓝筹何时开启上涨，是由买方和卖方形成新平衡的边际变化决定。考虑到价值投资也得控制回撤风险，当前基本面仍在变化，不确定性因素尚未彻底消退，还需进一步观察。

　　张翔同时表示，对于非常看好的核心持仓，即便采取了战术性卖出，一般也会保留一定底仓。并且在利空因素充分反应或者消失后，加仓的速度很快，因为对这些个股已经有了充分的深入研究。“事实上，这些明星个股在利空因素消失后，因为长期投资价值被一致认可，所以股价上涨很快”。

　　不过，也有基金经理表示，对好公司的“基本面择时”，长期看未必能带来最好的收益。他说：“A股的好公司是长期低估的。仅仅因为一些短期扰动因素而选择卖出，买入一些不那么优秀的公司，有时候可能适得其反。长期看，只有拥抱最好的公司才能带来最高的收益。”虽然旗下产品净值回撤较大，但该基金经理并不悲观：“市场情绪回暖后，好公司的股价回升会很快。”

　　对于战术性卖出与长期持有孰优孰劣，李明说：“不同基金有不同的策略观点和操作方式，市场风格也是变幻莫测，但是过去两年价值投资的理念已渐渐深入人心，个人认为部分机构短期卖出价值股很难颠覆价值投资的趋势，尤其在经济不好的时候，更应该买入价值股为投资者带来收益。”

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