不可错过的港股盛宴

--广发证券A股港股团队联合电话会议纪要

策略陈果：港股盛宴，不可错过

我们广发策略组联合各行业研究组已经发布了报告《港股盛宴，不可错过——“资金南下”主题系列报告之一》，建议大家关注港股市场的系统性机会，我们提供给了大家一个“A股映射港股”组合，并且策略性看好恒生小盘股指数。目前看，该组合表现强劲，多只公司涨幅惊人，另外恒生小盘股指数确实也领跑其他指数。

我们目前时间点持以上观点的核心逻辑是：

1、政策明确推动资金南下。近期政策层对内地市场与港股市场互联互通的推动力度加大。3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，放开内地基金投资港股通的条件，明确基金管理人可以募集新基金投资香港股票，无需具备QDII资格。3月31日，保监会发布了《中国保监会关于调整保险资金境外投资有关政策的通知》，拓宽险资境外投资范围，《通知》中最大的亮点即：增加香港创业板股票投资。

2、目前位置港股存在较大补涨空间。过去6个月中，上证综指暴涨58.5%，恒生指数涨幅8.4%。类比上一轮A股牛市，2006年8月至2007年8月，A股暴涨206%，而恒生指数上涨27%，2007年8月中国政府宣布拟推行 “港股直通车”，到11月5日政府宣布港股直通车无限期推迟时，恒生指数上涨了36%，明显高于A股12.8%。与07年不同的是，资金互联互通已经正式启动，开弓没有回头箭，沪港通已经启动后，深港通也在预期中，政策也有意引导资金南下，避免A股“疯牛”行情，因此未来一个阶段港股的补涨行情乃至涨速赶超A股可以期待。

3、港股中小盘存在系统性机会，某种意义上甚至优于目前国内投资者热捧的新三板。因为流动性折价、投资者偏好等问题，港股的中小盘股票与A股的估值差距相对大股票往往更为显著。从短期看，从深港通预期讲，港股范围有望扩大到中小股票。结构性投资机会，优先投资于恒生小盘股，同时在中盘股择优提前布局。如果深圳成分股指数成为了深港通标的，那么相应的在港股标的中，也应涵盖一部分小盘股。目前的沪港通标的所涵盖的港股标的为恒生大盘股与中盘股指数，深港通的港股范围很可能有所变化和扩大，而如果要纳入小盘股，采用恒生小盘股指数将是一个合理的选择。因此，恒生小盘股有望成为深港通的标的，打开A股投资者投资于港股小票的机会。当然，更广泛的，未来受到资金南下影响，未来港股的中小盘股票都有望在流动性与投资者偏好方面得到系统性提升，因此存在系统性机会。

因此，我们构建的港股组合，重点关注三类股票：

1、与A股有相同或类似公司，对标估值差距大的公司；

2、偏新兴行业的公司或传统转型新兴的公司

3、关注不是外资投资重仓的股票。

发展研究中心总监、海外研究团队负责人欧亚菲：重点推荐彩生活、银泰商业、神州租车等

虽然我们广发的海外研究团队目前仍在逐渐建立的过程中，但也已经积累了一定的实力，目前我们推荐的公司表现突出，我们还会地做持续的研究与推荐。

在挖掘标的中，我们重点关注偏新兴行业，尤其是产业互联网公司，重点推荐彩生活和银泰商业。

彩生活(1778.HK)是中国首家在香港上市的物业管理公司，公司将通过外延收购保持较快增长，同时公司向社区综合服务商转型，社区家庭服务O2O平台与生态圈构建不断强化，其中彩之云注册用户数超过100万活跃用户超过40万，与此同时“E理财”、“E维修”与“E租房”分别上线运营。公司未来定位为平台型公司，在平台上接入各类生活服务垂直领域合作商，合作商也会有进一步的进展，整体来讲，公司在港股中表现强劲，与国内类似A股相比估值更加合理，业务模式更加清晰。

银泰商业(1833.HK)是传统的百货渠道，近年也开始发展购物中心业务。总体来讲，公司基础业务估值提供了足够的安全边际，同时持有鄂武商股权价值超过20亿，公司管理层表示会减持鄂武商股权用以回购港股股票。最近港股有持续的表现，除了资金南下，也包括很多公司跌幅较大，公司管理层或股东已开始准备回购公司股票，也能形成一种共振的表现。银泰的直营买手模式对于利润率的提升也值得期待，引入大数据基础之后，银泰在单品管理，零售上下游整合，顾客行为分析等方面的表现都有望进一步优化；此外，公司与阿里巴巴合作打造向大数据驱动消费解决方案提供商转型；我们认为，银泰将会成为公募基金首选的一个标的。

另外，我们也关注港股中有但A股目前没有的比较独特的公司，比如神州租车(0699.HK)。此外，还可以关注国美电器(0493.HK)，另外大消费领域还包括彩票行业的华彩控股(1371.HK)，体育产业的智美集团(1661.HK)。

计算机行业王文龙：重点推荐金蝶国际、中国民航信息网络

金蝶国际(0268.HK)的收入分为传统ERP业务与新兴的云服务。公司的A股对标公司是用友网络，对比两家公司，14年用友的收入与净利润是金蝶的2.6倍，但市值是在7倍多，他们面对的市场与客户都是一样的，所以用友和金蝶是完全可以对比的两家公司。金蝶的云转型领域比国内同行走得更快，云转型一开始牵扯到安全、信任、法律等问题，所以一般从中小企业开始，而金蝶在中小企业中占有率连续9年第一，客户基础较好，而且金蝶云服务的执行能力很强，增长空间也很大。所以我们基于市值低于用友很多，且互联网转型快于用友这两点逻辑推荐金蝶国际。

中国民航信息网络(0696.HK)是中国航空旅游信息技术解决方案的主导供应商，在国内市场可以理解为垄断企业，我们主要关注他在数据运营上的优势：（1）数据总量庞大并具备价值，他是携程、去哪儿、艺龙等公司的原始数据源头；（2）数据运营上也有动作，包括建亚洲最大的数据中心，推出航旅纵横（一手数据准确率更高）等；（3）上游数据资源主要来源于股东，国内三大航空公司都是他的股东，数据资源比较稳定；（4）企业性质具有优势，国内仅此一家。此外，国内没有对标公司，可以参考计算机做数据运营的相关企业，这些企业估值都较高，而中国航信估值近4年在12倍左右，空间较大。

医药行业张其立：重点推荐中国先锋医药

医药行业在过去二三十年是靠抗生素等利益品种发展起来，但现在市场已经意识到新药审批越来越难，医保控费趋势不会改变，降价的趋势也不会变，在新的背景下，医药行业必须要创新才能占据市场份额，而创新也分为自主创新和引入欧美新技术新产品。中国先锋医药(1345.HK)表面上看是销售药品和医疗器械的公司，但公司在行业内时间较长，在欧美有重磅产品引入中国市场，公司拿到总经销权，空间较大。现在药品受到监管较严厉，先锋医药向医药器械领域转型走得较快，也较成功。先锋医药弹性较大，我们预计收入和利润都能实现30%的增长，值得重点推荐。

互联网传媒行业赵宇杰：板块性机会来临，价值有望重估

在互联网传媒行业，从13年开始A股持续走牛，中概股最近表现较为平淡，随着香港市场流动性增加，港股与A股联动性较好的主要在游戏版块；A股中乐视、二三四五等估值都很高，而港股中蓝港互动(8267.HK)、天鸽互动(1980.HK)、联众(6899.HK)、博雅(0403.HK)、网龙(0777.HK)等市值与估值都存在洼地性质，我们认为现在存在板块性的机会。这些公司存在价值重估的过程。

在线教育股全通教育在A股大热，打开了在线教育市值空间，而网龙(0777.HK)的在线教育的布局、发展潜力都值得期待。在互联网+的背景下，腾讯(0700.HK)的市值仍然有往上走的空间，值得期待。整体来看，这次我们不针对个股，认为整个板块投资机会较大。

食品饮料行业卢文琳：重点推荐合生元

合生元(1112.HK)是一家主营婴幼儿奶粉的公司，看好公司主要有两方面原因：1、公司的主营产品婴幼儿奶粉处于见底逐步回升的过程中，14年年报超出市场预期，公司运营与渠道恢复正常，奶粉降价基本到位，产品今年有望恢复性增长；而公司推出的新产品定位弥补了公司原来空白的价位区段，整体来看，公司收入会随销量增长提升。2、公司推出“妈妈100”O2O平台，这个平台一方面能给公司自身渠道提供补充，公司在线销售存在较大空间；另一方面，公司O2O平台有望成为母婴电商平台，成长起来后价值十分可观。

广发香港TMT行业何伟基：推荐通达集团、TCL通信

通达集团(0698.HK)是在智能手机板块上游零部件供应商，07年在香港上市，去年公司盈利已经超过5亿，公司主要生产手机外壳。我们看好这家公司主要有以下原因：1、公司毛利在15年有很大的提升空间，现在手机大量应用金属外壳，金属外壳相对以前塑料外壳毛利更高；2、看好公司客户：华为、小米去年出货量6000万台，今年目标都达到1亿台，华为、小米销量的增长也将大概率拉动公司业绩；3、公司目前估值只有8倍，估值仍较低。

TCL通信(2618.HK)收入90%在海外，通过国外运营商销售，渠道稳定，公司海外手机有能力与其他品牌商争夺市场份额，此外，公司现在估值只有7.5倍，我们认为公司还能有20%-30%的上升空间。

广发香港环保行业郑民康：推荐康达环保、中滔环保

康达环保(6136.HK)是国内民营企业中最大的污水处理公司，污水处理达到240万吨左右，公司专注于自有项目，项目买回来后还会继续改善运营状况；另外，我们也十分看好公司未来发展，到2016年有望污水处理达到400万吨；此外，公司水处理业务从今年开始进一步提高，水处理毛利率较高，公司毛利率上调可能性很大；盈利增长方面，公司增长迅速，整体来看，公司是稳定发展的一家公司，2015年估值上大约15倍，相对A股同行业公司估值较低，我们十分看好公司估值修复空间。

中滔环保(1363.HK)是专业做工业污水与污泥处理的一家公司，港股中没有其他业务完全相同的公司。近年来公司收购新项目速度较快，今年公司还会通过收购来加强公司多元性，未来两年，公司会增加30万吨的工业污水处理量，污泥处理上会从去年150万吨提升至270万吨左右，我们认为，公司未来两年能有30%的增长率，由于其独特性，我们认为其估值仍有提升空间。

广发香港非银罗磊：重点推荐国泰君安国际、海通国际

国泰君安国际(1788.HK)在香港有很长的历史，海通国际(0665.HK)收购香港大福证券发展至今，公司近年发展策略相似，而不同点在于国泰君安国际更加专注发展一站式全球网上交易平台，现在该网上交易平台已经支持8个国际证券市场和21个全球期货市场，现在公司80%交易在网上执行，公司非常强调互联网平台的服务，公司单位经营成本较低。我们推荐这两家公司主要基于三个原因：1、公司业绩较好，ROE达到10%-15%，在香港强手如林的市场中实属不易；2、今年港股市场每日日均成交额上升了26.3%，两家公司也将受益于港股市场的良好表现；3、公司将受益于深港通；沪港通推出时，两家公司股价短期也上涨了15%-20%，相信深港通的推出将刺激两家公司股价提升。

广发香港医药地产姚峣：推荐康臣药业、李氏大药厂

康臣药业(1681.HK)的主要产品尿毒清是针对中国肾病患者的，该药也是国家医保基本目录的药品，尿毒清占有肾病用药中中药细分领域1/4的市场份额，年销售额达到4-5亿元人民币，过去五年平均增长率在25%左右，依靠尿毒清产品对医院与医保人群的覆盖，公司过去5年每年利润增长都在20%左右。

李氏大药厂(0950.HK)总部在香港，制造基地在安徽合肥，从竞争优势来说，公司主要产品是针对中国心脑血管循环的二类与三类心药，目前约有14个心药产品，其中7-8个是自主研发，其余是国外引进，公司依靠产品优势，过去7年以来公司每年盈利增长30%以上，去年税前利润增长达到33%，EPS增长达到28%。