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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：吴一凡/谢平

从经典4P理论看春秋航空经营特色：产品（删繁就简、差异化定位）、价格（低价，三级定价）、渠道（直销为主，自主研发为主）、促销（新媒体，O2O），春秋航空有效将自身的经营特色转化为竞争优势，依靠高客座率获取优惠1亿元、直销及自主研发系统节省2.85亿元。公司2014年单位成本0.315元，而亚洲地区全服务航空公司为0.59元。

我国低成本航空行业发展空间广阔，2023年将达到2000亿市场规模。1）从国际比较看，我国低成本航空市场份额仅5%，远低于亚太地区的26%，北美地区的30%及欧洲的40%。2）从政策扶持看，民航局出台《促进低成本航空发展指导意见》；3）春秋是行业龙头，未来西部航空和中联航有望形成三足鼎立。4）西南航空连续42年创纪录的盈利带来的启示：确保单机运营效率，扩大机队规模就是营收增长的主要驱动因素。5）假设未来我国航空行业保持10%的增长，低成本航空保持25%的增速，则至2018年达到618亿，2023年接近2000亿的市场规模。春秋航空以保守30%的市场份额预计，在2018年将达到185亿元收入，对应100架飞机的规模，单机贡献收入1.85亿，为合理数据。

深耕国内，力拓国际，创新发展。1）深耕国内。热门TOP10航线具备强竞争优势。2013年贡献41%的收入，比同航段的航空公司客座率高10个百分点，比高铁/动车具有显著的时间优势。分别以上海-厦门与上海-常德为例，春秋航空进入成熟或新开辟市场均可以起到激活市场的效应。而未来还将受益于迪斯尼开园，以2018年稳态流量3000万测算，对公司旅客运输量增长贡献14%。2）力拓国际。公司国际航线2014年收入同比大涨63%，国际及地区航线收入占比提升至18.8%。2015年1-2月增速超过100%，RKP增速超过ASK，反映国际市场的高投放高回报。公司大力拓展中日航线，3月连续新开航线。我们分析认为，鉴于居民收入增长消费升级、签证放宽及免签国的增加、外交部海外保护更加完善等条件支撑出境游的高增速可持续。3）创新发展。深度开发辅助业务，积极布局互联网，研究流量变现。

有别于大众的认识：

1）市场可能担心：低成本航空会遭受来自高铁的分流。

我们分析了公司最热门10条航线，除了两条航线未开通高铁/动车外，其他8条对高铁/动车有显著的时间优势（飞行2-3小时，高铁/动车8-13小时），且多数票价较高铁更为便宜。

2）市场可能担心：经济下行对航空需求的影响

从2015年一季度的市场运行情况看，航空市场需求转暖，尤其出境游达到火爆程度；春秋航空稳固国内优势航线，大力开拓东北亚尤其中日航线，可以充分享受出境游的增量；迪士尼的开园是公司中长期稳定的增量来源。

看好500亿市值，上调评级至“买入”！1）上调2015-16年盈利预测至3.44元、4.32元（原盈利预测为2.77元、3.6元，上调幅度为24%及20%），引入2017年盈利预测5.5元。对应2015-17年PE 24.8倍，19.8倍及15.5倍。2）我国低成本航空正处于高速发展期，而公司高客座率的模式下，营收跟随机队规模扩张而增长，具有高确定的成长性，我们给予2015年30倍PE，对应股价105元。同时公司作为低成本航空的龙头，未来国际市场的开拓以及互联网航空的推进都有利于公司进一步得到资本市场的认可，并且公司与西南航空相比各具优势，我们认为公司将享有20%的溢价，对应目标价（见报告），500亿市值，较现价有46%的上涨空间，故上调评级至“买入”。

股价表现的催化剂：出境游持续高增长；裸票价上涨；在国内枢纽基地建设及互联网航空合作上进度提速；空管进一步放开，公司获得稀缺航线资源；迪士尼建设新进展。

风险来自两点：人民币大幅贬值；原油价格大幅反弹。

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