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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：王立平 研究支持：许一帜

歌力思是国内高端女装行业领导品牌之一，近年来业绩保持稳健增长。1）公司主要从事高端女装的研发、生产与销售，线下品牌“歌力思”+线上品牌“唯颂”，定位现代都市女性。2）2014年公司实现收入7.4亿，净利润1.39亿，过去4年年均复合增速分别为14%与13%。3）公司实际控制人为创始人夏国新夫妇，持有公司发行前86%股份。公司8名核心中高层管理人员也间接持有公司股份，实现利益较好绑定。另外实际控制人创投经验丰富。

高端女装行业短期面临调整，但公司质地优良，市占率稳中有升，单店销售额有待提升。1）高端女装行业由于大的消费环境低迷与政府反腐影响，目前处在调整期，但随居民收入增加与品牌观念提升，未来有望触底回升，继续扩容。2）公司质地优良，基本面较稳健，在全国重点零售企业高档品牌女装市场中的占有率逐步提升至2013年的2.27%,市场排名由第七提升至第六名。但单店销售额13年仅196万，未来有较大提升空间。

公司销售端以传统渠道为主，电商快速发力，生产端自制生产比例逐步增加。1）公司以直营店+分销店模式为主，辅以电商渠道。截至2014Q3末公司拥有门店361间（直营店154家+分销店207家）。2014年公司直营收入占比为62%。电商业务由独立事业部运营，截至2014Q3，电商收入占直营收入近10%，线上品牌唯颂收入占公司电商收入19%。2）公司以自制生产结合委托加工和定制生产，自制生产占比逐步提升至56%，且有成本优势。

公司未来看点在于渠道全方位升级与优化，以及随研发投入加大，未来有望推出新品牌。1）公司计划未来新建38家生活馆，升级43家直营店，加强与消费者互动交流，有助于提升客户体验与品牌形象，从而有效推动同店增长。公司也在探索O2O，积极加强新媒体使用，以有效了解市场需求，提升市场快速反应能力。2）公司计划加大研发投入，由于目前公司品牌阵容相对于竞争对手较为单薄，未来有望通过自主培育或并购的方式推出新品牌。

公司拟发行4000万股，募集资金7.28亿，用于扩建营运管理中心（3.66亿）+建设设计研发中心（9871万）+补充与主业相关的营运资金（3.5亿）。

公司在行业调整期积极应对，未来在渠道与品牌优化方面有望持续取得进展，建议询价19.16元。我们预计公司14-16年完全摊薄EPS为0.86/0.93/1.07元。按本次发行4000万股测算本次发行价格为19.16元/股，对应市值为30.66亿元，市值不高，考虑到同比公司朗姿股份目前市值已达到82亿元，对照歌力思的行业地位，我们认为未来增长空间较大。

风险揭示。不能准确把握女装流行趋势；关闭终端销售门店；存货管理和存货跌价。

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