近期压制券商股估值的因素及我们的观点。
年初以来券商股持续滞涨,我们认为压制因素主要来自两方面:一是上证综指在3600 点高位徘徊,市场担忧股指下跌拖累券商股;二是券商牌照向银行等放开。根据瑞银策略观点“2 季度A 股市场将维持震荡上行的趋势”,因此我们认为市场系统性风险较低。牌照放开方面,考虑到银行系信托公司成立多年,但在信托业大发展的过去几年并未形成强大冲击,我们认为未来券商牌照即使向银行开放,3-5 年内也不会有大的实质性影响,尤其是对于优质大券商。
增量资金持续流入市场,客户保证金和融资融券余额创历史新高。
2 月下旬以来增量资金持续流入,从三方面体现:1)3 月第3 周新增A 股账户114 万户,环比+58%,创2007 年5 月以来新高;2)截至3 月20 日证券交易结算资金余额1.64 万亿元,3 月前20 天投资者银证转账等资金净流入5138 亿元;3)3 月25 日融资融券余额突破1.44 万亿元,其中融资余额较2月末+2833 亿元。目前资金流入的速度已大幅超越去年最快的时候。
持续向好的业绩有望成为券商股股价的主驱动。
考虑日均成交额连续破万亿、两融余额重返高增长、IPO 发行显著提速等,我们预计上市券商2015 年净利润有望同比+50%以上。考虑到近期资金大量流入,成交额、两融等不断创新高,我们预计市场持续活跃下券商月度业绩也有望不断创新高。而持续向好的业绩则有望成为券商股股价提升的主驱动。
重申券商股有进一步上行空间,继续看好低估值大券商。
我们重申市场情绪高涨下,券商股业绩和估值有望双重提升,有进一步上行空间。我们继续看好估值较低且显著受益于行业创新发展的大券商华泰、中信、海通。建议关注历史投资收益占比较高或权益类自营规模较大的公司。

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