以沪深300为基准，家电行业在过去8年中取得了显著的超额收益。格力电器在每一年都跑赢了指数，累计投资回报率超5倍，美的集团从2015年相比于指数也有显著的超额收益。然而，期间家电行业的估值却是下降的，也就是超额的投资回报完全来自于企业的高成长和高ROE。

白电龙头2011年-至今 投资回报率对比



   杜邦分析：格力、美的、海尔的ROE长期在20%以上


                                              

格力的投资回报7年5倍，美的7年3倍，为什么中国的白电龙头可以持续获得超额收益呢？

可持续的超额收益一定来自于强劲的竞争实力和较高的竞争壁垒。

战略学家波特教授的钻石4要素模型告诉我们：中国的家电产业在全球都非常有竞争力。


1）生产要素：人力资源方面，中国不仅有人口红利，还有工程师红利，劳动力成本低；基础设施方面，拥有者世界上最好的基础设施，提高了物流的效率、降低了运输成本

2）需求条件：中国是全球最大的白电市场，据产业在线数据，2017年中国市场空调销量占全球比例超过50%。

3）相关及支持产业：对形成国家的产业竞争优势而言，相关和支持性产业的发展必不可少。波特教授提醒我们注意“产业集群”这种现象：一个优势产业不是单独存在的，它一定是同国内相关强势产业一同崛起。如德国印刷机雄霸全球，离不开德国造纸业、油墨业、制版业、机械制造业的强势。中国家电行业能雄霸全球，也是因为中国拥有家电行业在压缩机等零部件上有最高效的产业配套。

4）企业战略、结构与同业竞争：中国的白电龙头，经历过数次的价格战，从万千对手中厮杀出来，在最残酷的竞争中脱颖而出，管理、品质、技术放在全球都有重组的竞争力。

从波特五力模型来说，行业的竞争格局，决定了空调品牌厂商是家电产业链中蛋糕最大的切割者，上游和经销商都是弱势一方。品牌溢价+规模效应和产业链一体化带来的低成本构筑了空调行业较强的行业进入壁垒，即使是小米这样地“变革者”都无法撼动龙头的低位。

中国的家电行业（悲催的黑电除外）站在波特教授五力模型和钻石模型上闪闪发光，ROE常年超过20%，想没有超额收益都难。

好啦，今天我们一起用杜邦模型来探索一下家电行业ROE的秘密。

杜邦模型是一个在实战中可以帮助我们快速判断上市公司是否具有投资价值一个很有效的模型。相信大家平时听得最多的是杜邦三因素模型，但时实际上更有用的杜邦模型是杜邦五因素模型，因为在一些例子中三因素模型可能丢失很多有价值的信息。一步步来，我们先从简单的开始，用三因素模型拿格力、美的和海尔练练手，杜邦五因素模型的运







温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。