周一(12月10日)纽市盘中，油价跌幅扩大，美油一度跌逾2%刷新日内低点至51.26美元/桶，布油刷新日内低点至60.47美元/桶。尽管此次OPEC+达成减产协议，但从供给竞争角度分析，原油市场供给是否能有效实现增速放缓，根本上取决于美国页岩油的增产步伐。

美国总统特朗普已多次表态不希望看到油价过快上涨。因为油价过高会带来通胀压力，从而加快美联储加息的节奏，或将令美国经济前景以及美国政府债务负担进一步承压。此外，俄罗斯、沙特产量均已处于相当高位，减产协议是否能得到有效执行，实际上仍将取决于沙特、俄罗斯对于维持全球市场份额和稳定油价的综合考虑。考虑到14 年以来，更多看到的是在美国原油产量高增的时期，沙特和俄罗斯以增产维持全球份额，减产协议难以支撑油价大幅上行。

从需求角度看，全球原油需求增长前景则仍然低迷。一方面，美国经济在19 年面临着货币紧缩对投资和消费的抑制作用、以及今年以来美元走强对净出口的负面影响，减税对消费的促进也将边际弱化。另一方面，中国经济面临地产及相关行业进一步走弱、出口下行压力。总体看，原油需求增长将放缓。而前期油价大跌已至少部分反映了需求趋弱的影响。

因此，尽管OPEC+达成减产协议令短期油价进一步下跌的趋势得到遏制，但考虑到19年美国页岩油持续增产、全球需求增长放缓的趋势，预计油价仍缺乏大幅上行的动力。

本轮减产库存去化速度或有限

从原油供应来看，尽管受OPEC+新一轮减产制约，原油供应快速增长势头放缓，但并不会再现2016年前一轮减产时那么快的库存去化速度。

当前决定全球油价的关键变量已发生变化，2014年之前，主要是由OPEC原油产量和需求决定；此后，由于美国页岩油产出崛起以及美国原油出口占全球原油贸易比重上升，美国页岩油产量、成本和出口才是原油的决定性变量。

美国页岩油产量2019年的增量足以对冲OPEC+的新一轮减产的量。2018年8月，美国原油产量飙升至创纪录的1134.6万桶/日，同比大增200万桶/日，2019年则有望突破1200万桶/日的大关。除非WTI原油长时间跌破45美元/桶大关，否则美国页岩油企业很难减产。

从需求来看，全球原油需求会减速。未来几年之后，随着产出缺口闭合，货币政策继续回归正常，预计多数发达经济体的增长率将下降到潜在水平——远远低于十年前全球金融危机爆发前达到的平均增长率。劳动年龄人口增长减缓，生产率增长预计乏力，是中期增长率下降的主要驱动因素。

如国际油价持续处于60美金的中枢位置，美国页岩油或继续增产以及加大出口

美国页岩油企业对于油价的敏感程度完全不如沙、俄两国，因其完全市场化的运作和对利润的追求，也并不承担稳定国际原油价格的责任，在其盈亏平衡点之上，油价高企时，可以使用原油期货提前卖出未来的产量，从而制定长期的生产计划，这使得页岩油企业在油价大跌时，仍能以相对较高的价格卖出，油价大跌对其产量的影响有限。

根据EIA的统计，在2014-2016年国际原油大跌期间，美国7大油气区的钻井数量和完井数量最多下降约70%，而已钻未完井(DUC，又称库存井)增加了超30%，7大油气区的产量最多下降约14%，Permian盆地的产量甚至一直在增长。在16-17年油价回暖后，库存井被迅速唤醒，美国页岩油企业在过去的这一波原油景气周期卯足马力生产，甚至于触及管输瓶颈。在今年11月Sunrise管道提前运行，50万桶/日的运力缓解了产油盆地的燃眉之急，也使得美国原油库存的累库速度达到五年最高，为油价跌势推波助澜。

上周EIA数据显示美国库存大降723万桶，但汽油库存仍小幅攀升，目前汽油库存仍处于5年均值水平之上，反应了美国个人消费疲软的现象，经济有所放缓，因此如果美国自身难以消耗大量的原油及成品油，便会加大能源产品的出口量。

美国二叠纪盆地富含大量的页岩油，目前二叠纪产量约为390万桶/日，由于成熟的水平压裂技术导致页岩油产量爆发式增长，目前仍处于上产阶段，如果油价稳定在50美元/桶之上，该地区的产量很难下降，甚至还会不断创新高。

贝克休斯数据显示，截止12月7日，美国在线钻探油井数量877座，比前周减少10座。近期油价暴跌的确对上游造成了一定影响，但目前影响不是很大，钻机数整体还处于高位，活跃钻机数的反馈通常滞后油价下跌两个月左右。如果国际油价持续处于60美金的中枢位置，对美国页岩油生产商而言是一次大利好，页岩油公司不仅可以利用这个时间窗口，对原油进行卖保，还可以继续增大产量以及加大出口，这或压制油价的进一步反弹。

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