被市场忽视的利多报告？

随着USDA公布棉花的供需报告，棉价的走势再度引人关注。报告显示棉花供需转向短缺，但棉价的表现却不尽人意。

USDA11月份供需报告显示，全球供需缺口进一步扩大，全球库存进一步下降。USDA报告核心：2018/19年度全球产量较上月下调49万吨至2603万吨，主要下调了美国和印度的产量。全球期末库存较上月下调40万吨至1583万吨，连续两个月下调，其中美国库存下调16万吨至93万吨，库存消费为57%。全球棉花库存消费比进一步下降至历史低位水平。

但报告对消费的调整也许过于乐观，在贸易战的背景下，中国纺织出口或受影响，USDA预估2018/19 年度中国棉花消费量 925.3 万吨，同比增加 32.6 万吨，该数据或高估中国棉花消费，后期下调的概率较大。此外，贸易战增加的关税壁垒提升了棉纺织品的成本，价格的上涨会减弱实际消费，当成本无法转嫁时，也会降低棉纺工业的投资，进而影响到后期消费增长，但短期内难见影响。

此外，棉价疲弱的走势反应的不仅是贸易战影响，而是在加息背景下，全球宏观增长悲观的预期。

当前新棉上市主导国内棉价

国内棉价的弱势受国际棉价影响显著，但随着国内新棉集中上市，国内供需的情况主导短期走势。

国家统计局对国内棉花的供需预估也偏向供应短缺。 今年新疆地区棉花种植前期遭遇风灾和低温灾害，生长期有所推后，所以今年棉花收获进程要慢于往年。北疆地区由于植棉面积增加，产量增加，南疆地区由于单铃重不足预计产量下降。总的来看，今年新疆地区棉花产量下降。

由于市场转向弱势，加上新棉集中上市，市场情绪非常悲观，新棉收购价格稳步下降。近期内地棉花收购价折皮棉成本接近14900元/吨，北疆棉接近14000元/吨，南疆棉接近15900元/吨，按901期货价格卖出，仅北疆棉稍有利润。

当前新棉的压力不可小视，社会库存开始季节性增加。但今年社会库存平均水平要高于去年。目前全国累计公检已达200万吨，据相关调研人士称，新疆新批准的交割库前已出现排队入库的现象，大量预报新棉等待进库，而流出量远小于去年同期，仓单量持续增加，为郑棉上市以来仓单压力最重的一年。

国内棉花的需求受棉价下跌进一步挤压

当前纺织产业普遍对消费预期较为悲观，棉纱订单减少，销售疲软。下游订单低迷，外纱港口库存积压，外纱降价去库存，内外纱价差持续高位。下游开工继续下降，库存继续增加企业开工率下降明显，纱厂棉花库存下降，但产品库存增加，预计在短期内下游没有原材料补库动力。

贸易摩擦缓和是否能提振棉价

当前市场普遍将棉价疲弱的表现归因于贸易战。2017年中国进口自美国的棉花约50万吨，占中国棉花进口总量43%。如果中美贸易关系继续恶化，中国减少甚至完全不进口美棉，巴西、澳大利亚的中高等级棉花完全可以满足中国需求。对于国内棉花需求方面，棉花作为纺织品服装出口的上游原材料之一，若美国继续加征纺织品服装关税，纺织品服装出口受限，抑制国内棉花消费需求。中美之间贸易关系是影响美棉和郑棉未来棉价的一大变量，若中美贸易关系缓和，叠加当前人民币贬值趋势仍存，有利于国产棉花消费，利空外棉进口。

其实总体看来，贸易摩擦更多是影响全球供需的局部平衡，对总体需求的影响很有限。对于需求更深层次的影响在于全球经济增长的预期，当前美股持续下跌，是市场针对美联储升息周期的反馈，因为加息减弱了经济进一步强劲增长的预期，这是对棉花需求看弱最关键的因素。