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    国资抄底捡便宜？

　　部分暂时被套

　　相比于此前万科、新华百货等控股权争夺，本轮国资参与上市公司控股权交易虽然频繁，但表现得更为高效，达到了对相关标的或原股东“雪中送炭”的效果。

　　“流动性风险甚至债务危机的出现，部分民营控股权出现迫不得已的被动转让，交易价格从某种意义上说具有非理性因素。可以设想，倘若国资一年前买入，上市公司‘壳费’还处于高位；但目前在退市制度尚无重大变化的前提下，国资实现了低位接盘，可见入主成本并不贵。”苏培科说。

　　高峰对这种观点表示认可。“国资通过外延并购优质上市公司股权甚至控股权，是一种相对省力的方式。因此，本轮接盘相当于抄底。”

　　在今年所有民营公司控股权转让中，金一文化的控股权转让价格最为低廉。控股股东1元甩卖掉控制权，对价为海淀国资方面对公司流动性支持30亿元。

　　但从二级市场表现来看，国资进驻，多数情况下并没有改变标的公司股价的下跌走势，相对于交易价格而言，不少国资均处于浮亏状态。以科陆电子为例，国资民资双方的股份转让价格为6.81元/股，转让价款总额10.34亿元，但是公司二级市场目前股价尚不足6元，这意味着接盘的国资出现超过亿元的浮亏。

　　不过，不少人士认为这种“被套”只是暂时的。中南财经政法大学金融协创中心研究员李虹含对证券时报·e公司记者表示，国资“扫货”A股对于企业和市场都具有明显的正面作用。“国有资本入驻上市公司，对于上市公司改善其公司治理以及资本结构具有重要意义，国有资本以雄厚的经济实力以及国家政府背景，容易取得投资者更多的信任，进而使相对低迷的资本市场取得较好的回暖预期。”

　　股权转让所涉标的也全部对国资入主持乐观预期。以科陆电子为例，公司方面表示，“远致投资的入股，从资金方面看，有利于公司的融资，多个产业基金可以帮助公司进行产业扩张；从资源方面看，也有助于公司有效利用国资平台产融互通，获取订单能力和优势更加明显。”

　　从实践来看，国资入主也确实在给相关标的公司带来不少新变化。其中，新筑股份在控股权变更后，川发展入驻公司管理层已经提上日程，通过掌握公司实际决策权，支持轨道交通业务，抢占新制式轨道交通行业发展的制高点，并以新一代中低速磁悬浮系统为抓手，打造多制式产品链。

　　高峰表示，国资接盘民营企业控股权后，肯定都会给标的公司带来改变。“通常而言，对于纯民营公司来说，派驻党委书记往往会成为首个日程，此后将进行必要的管理层和业务结构调整。”

　　机制激活难题待解

　　在证券时报·e公司记者采访过程中，有部分学者和投资界人士用“国进民退”来形容本轮“国资系”高频入主，但也有部分人士并不认可这一说法。

　　周尊认为，国企民企并非不能兼容，而是一种竞合关系。“上世纪80年代，民企寄生于国有企业和集体企业，实现最初资本积累；90年代起，国有经济进行了大规模调整，在用工模式、治理机制、运行方式等方面都发生变化，‘国退民进’特征明显；但目前，一方面国资控制着关系国家安全、国计民生的重要行业和关键领域，但其余领域则有各种资本竞相争夺。相对而言，国企具有规模大、融资能力强、抗风险能力高的优势，民企则运行机制更加市场化、强调资本运作、船小好调头。”

　　国务院国资委主任肖亚庆此前也公开表示，“国进民退”的说法不符合实际：“市场是无穷的，国有企业与民营企业优势互补、相互促进，在竞争中创新产品与服务，在互助中开拓新领域，在融合中产生新火花，可以使市场在原有基础上提升层次。”

　　从历史规律来看，在经济运行较为平稳时期，民企发展令人瞩目，一旦经济处于下行阶段，国企则由于自身特点以及肩负稳定经济的重任，发展相对较好。苏培科对此表示，“在某些情况下，这并非意味着国资做得更好，恰恰是因为国资决策机制相对缓慢，对风险较为厌恶，因此在经济紧缩阶段，反而客观上带来了优势。”

　　实际上，市场也确实存在对国资入驻后的一些担忧。刘平安认为，“无论国资入主A股公司，还是政府引导基金的兴盛，往往都指向政绩工程。相比于民营公司的灵活性，国资资源配置效率相对低下。国资接盘后，一方面标的公司的资源可能会更为丰富，但也有可能带来效率变低、活力下降的问题。”

　　苏培科指出，我国之所以持续推进国企改革，就是看到了国资体制确实会存在一些弊端；但这些问题会否影响相关标的公司的效率和活力，最终要取决于国资参与程度有多深。“一方面，相关标的公司的治理结构、治理能力必然会发生变化；另一方面，我们更应该乘着深化和加快推进国资国企改革的东风，最大限度发挥市场化配置资源功能，实现国资民资的相互结合、优势互补。”

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