八月惨淡收官 创业板指月线5连阴跌8%

　　A股8月收官！沪指本月累计跌超5%，创业板、深成指月线5连阴本月累计跌8%。

　　沪市8月22日成交额仅为984.6亿元，跌破千亿元大关。近年来沪市成交额低于千亿，还要追溯到2016年1月7日成交799.82亿元，当天由于熔断，市场交易仅为约15分钟。不考虑熔断的特殊情况，再往之前沪市成交额低于千亿，则得回到2014年的8月29日，当天成交额为930.44亿元。

　　在经历过罕见地量之后，交投持续低迷，8月24日沪指全天仅成交1027亿，8月29日沪指全天成交1012亿，微微超出千亿成交额整数关口。在存量博弈的市场下，权重的活跃容易导致市场的分化，中小创持续性不佳。

　　那么成交量的持续罕见低迷到底意味着什么？是新的机遇还是离场的信号呢?

　　自2018年1月29日上证3587.03点见顶以来，A股各大指数步入慢慢下跌之旅，截至2018年8月31日，上证指数下跌约23%，上证50同期下跌约22%，深成指下跌逾26%，创业板指下跌逾20%。从申万一级行业上看，传媒、有色金属和综合位列跌幅前列，无行业板块录得上涨。

　　从2005年至今，上证指数经历过三轮牛熊，熊市期间跌幅相对较大，进入震荡期后，指数进入宽幅震荡，反复筑底。当前上证指数估值处于历史较低水平，截至8月22日，PE约为12.73(处于27%分位)，PB约为1.36(处于4%分位)，其中代表盈利水平的ROE约为10.69%(处于85%分位)，表明当前企业经营情况处于历史相对高位，短期市场跌幅较大，估值处于相对较低的位置。

　　成交量持续低迷意味着什么？

　　成交金额和换手率明显下滑，底部特征明显

　　历史上看，随着市场交投日趋清淡，换手率会呈现明显下滑，2018年7月平均换手率为0.42%，相比2015年5月峰值2.34%明显衰减，仅为峰值的17.9%，对比2012年至2014年底部震荡区间，底部换手率约为0.29%，约占峰值的21.2%，表明当前换手率相比历史最低水平，还有一定的空间，但从下降的幅度上看，当前大于上一轮牛熊期间的下跌幅度；

　　其次，从成交金额上看，2018年8月22日，创出熔断以来新低，当日成交金额仅为984.64亿元，相比上一次牛市峰值13099.25亿元，占比仅为7.52%。同样类比前几次底部区域的地量，2012年11月28日成交金额344.92亿元，前一次峰值2969亿元，占比约为11.62%，2008年9月9日成交金额217.68亿元，前一次峰值2553亿元，占比约为为8.53%，2005年7月7日成交金额36.75亿元，前一次峰值268.4亿元，占比约为13.69%，可见此次当前位置成交金额占前一次成交金额峰值的百分比已经处于历史低位，表明从成交金额上已经具备底部区域成交量特征。

　　长久以来成交量都是一个重要的市场指标，在底部区间成交量都是萎缩的。

　　2014年上证在2000点徘徊那会，成交量长期萎缩在500亿左右，一段时间后就起来了，现在再回落到500亿不太可能了，因为市场体积比起那时候又大了不小。总之，跌破1000亿成交量就能确认底部区间，只是可能还需要一些时间。

　　此外，A股换手率的极端值往往预示着市场的长线底部“区域”或者顶部“区域”(注意：并非“绝对”的顶部或者底部)。

　　因为A股散户投资者占比较大(成交量占比约8成)，且散户交易容易受市场整体趋势影响，因此成交量和换手率的高低也往往对应着A股整体投资者情绪的高或者低。这往往成为投资者可以辨识的一个市场反向指标。当成交量或者换手率较低，一般表明投资者已经较为悲观，市场往往处于阶段性底部区域；而相反，一旦成交量或者换手率较高，一般表明投资者大多数较为乐观，市场往往处于顶部区域。

　　破净股和低价股数量占比持续增加，结构性机会开始显现

　　截至8月23日，破净股票占比6.99%(A股数量3536只，破净股票数量247只)，对比历史上的底部区域，2005年6月6日，破净股数量占比13.53%，2013年和2016年底部时期，破净股数量分别占比6.11%和2.50%。从股价1元的股票家数量占比上看，除上证指数998点时期占比近30%之外，最近两次底部区间的1股数量占比均未超过1%，但较2016年1月27日仍有一定的偏高。但从整体上来看，当前无论是从破净股数量占比，还是从1元股数量占比上，均处于相对历史水平较低的点位。

　　当市场逐步进入底部低估值区域，部分底部特征开始显现后，行业表现是否出现分化，值得进一步探讨。

　　总结：

　　综上所述，中期来看，当前A股具有一定配置价值

　　目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，我们认为A股市场基本具备了底部区域的特征。这意味着，即使指数的绝对底部未必过去，市场的下行空间也很有限了，最恐慌的时候过去了，市场已经进入可投资阶段，这个时点位置再执着于市场已经充分反应的悲观情绪意义不大。

　　但另一方面，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到货币政策，市场流动性环境及投资者情绪的规律，尚不具备出现明显的整体性行情的基础。

　　当前来看，伴随着货币政策微调，金融数据已经呈现边际改善，但是流动性传导到实体仍有时滞，未来经济数据趋稳只是时间问题。从宏观层面来看，当前市场可能正处在一个风险偏好的阶段性低点，过度纠结于市场底部的绝对低点意义已经不大，未来有望伴随着补短板推进和新经济景气展开以成长为核心的结构性行情。

　　从市场层面看，伴随着市场对于下半年基建投资预期逐渐转向乐观，基建链仍有阶段性机会。另外一方面，从确定性角度出发，伴随着近期《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》政策发布，信息消费正式上升到国家战略高度后迎来新一轮的政策红利，5G产业链有望迎来景气上行。而伴随着特斯拉加速落地中国市场，中国在新能源车产业链中参与度不断提升，未来有望迎来一轮类似苹果产业链的景气度快速上升。中期来看，盈利预期相对较高的成长板块仍是占优选择。