罗莱家纺 (002293)
——基本面筑底，推进渠道变革，并购转型探索中，上调评级至买入

我们于9月10日的申万消费品会邀请罗莱家纺董秘田总进行交流。我们认为罗莱家纺经过两年多调整已轻装上阵， 目前进行多项改革， 未来有望筑底回升。
  公司调整完毕 ， 年内 有望实现恢复性长。 （1）线下渠道库存清理较为彻底 ：罗莱品牌渠道扩张将逐渐恢复，连续两季订货会转正（14年春夏同比增 10%，14 年秋冬罗莱品牌同比增20%+） 预示14年收入有望实现恢复性增长10%以上。（2）线上渠道多品牌战略启动，预计下半年电商增速加快 ：公司线上渠道将以LOVO 品牌为主，罗莱品牌则保持其中高端定位实施线上线下同款同价。今年上半年公司将代理品牌喜来登等高端国际品牌引入线上， 奠定线上线下多品牌共同发展战略。我们预计上半年，LOVO 品牌占电商收入比重约 90%，同比增长约 80%，下半年 LOVO 将推出大黄鸭等系列产品，预计仍将保持较高增速。我们预计今年公司电商整体将实现收入4-5亿元，预计同比增长30%以上。
  未来公司计划通过股权合作方式激励加盟商，预计至明年初有望与最优秀的5- -6家加盟商达成协议。今年以来，公司深刻认识到零售能力的重要性，而以往“地区代理”加盟模式不能完全掌控终端资源。我们预计公司计划以股权合作的方式激励加盟商， 到明年初有望与最优秀的 5-6 家加盟商达成协议。 我们
认为此次合作后，公司渠道更为扁平化，在掌握终端数据的前提上，利用加盟商丰富的终端零售经验整合渠道资源、拓展空白市场、提高单店店效，有利于未来 O2O 战略推行。若采用股权合作，预计股价稳步上涨有利于推进合作。
  资产夯实资金雄厚， 可用于投资的选择范围较大 ，5月以来大股东在20元左右连续 增持彰显 信心，我们预计20元左右为底部区间 ，向上机会大于向下风险。目前公司账上有可动用资金为11亿元（2.7亿银行理财+8.3 亿货币资金） ，我们预计公司正稳步推进“大家居”战略，其他并购转型也在积极探索中。今年5月以来， 公司董事长薛伟成和副总裁肖媛丽连续于 20 元左右共增持约100万股，我们预计20元左右为底部区间，预计未来股价上行的动力较强。
  公司经过两年的调整，预计基本面将迎来恢复性增长，账上现金较多实力雄厚 ，公司积极转型想法明确 ， 作为家纺行业龙头估值被低估 ，上调评级至买入 。我们维持14-16年EPS为1.36/1.63/1.91元的预测，对应14-16年PE为16.7/13.9/11.9倍。目前纺织服装行业其他公司股价经过一轮股价上涨后，
行业平均 PE 估值在20倍左右，公司作为家纺行业龙头，预计14年业绩增速为15-20%，将扭转12年来的颓势实现恢复性增长，目前对应14年估值仅为16.7倍，在行业内属于较低水平，我们认为可以给予服装行业平均14年22倍PE，目标价30元，还有32%的空间，上调评级至买入