尚荣医疗(002551)
——增发修订不改外延步伐，进军高值植入器械勾勒耗材平台，维持“买入”

公司拟以不低于 22.24 元/股（无变化）非公开增发股票合计不超过约 2750 万股(原为 3979 万股)，拟募集资金不超过 6.12 亿元(原为 11.5 亿元)以补充流动资金之用，所有股份锁定期为 36 个月，其中公司董事长将认购 1214 万股，2.7
亿元。同时公司公告拟以自有资金 1.0 亿元收购张家港锦州医械制造有限公司66.21%股权，主要经营骨科器械制造产品。
  增发方案修订不改公司外延决心 。此次增发方案的修改主要是李子樵等参与者的退出，在总增发资金上缩减了约 5.4 亿元。首先，我们认为，此次蓝怡科技董事长李子樵的退出并不代表公司对于 IVD 业务的扩张将停滞， 资金的缩减也不表示公司对于后续的外延扩张将放慢； 其次， 我们预计未来公司仍将秉承打造医疗服务大平台的战略思想，进一步向更大更优质的项目进行布局。
  收购锦州医械，进军高值植入耗材，打造中高端耗材产业平台 。此次收购的锦州医械主营为脊柱内固定、 髓内钉以及脊柱创伤类耗材，公司13年收入3402万，净利润1185万元，净利率高达34.8%，并承诺14-17年净利润不低于1300/1560/1872/2246万元， 后三年CAGR约为20%。 我们认为此次收购是公司利用自身丰富医院渠道打造高端植入耗材平台的第一步， 未来仍将从植入器械入手，进行进一步扩张。
  增发充裕公司流动资金，为后续打造医疗服务大平台奠定基础。虽然增发规模略有缩小，但此次公司定增6.1亿元若能完成，将使公司当前账上现金达到近12.6亿元，我们预计充裕的流动资金将为公司未来并购整合打造医院建设、设备销售、后勤管理、耗材采购等一站式医疗服务大平台奠定良好的基础。
  平台搭建稳步推进，业务结构转型在即，看好后续业绩持续高增长，预计14-16年EPS为0.29/0.39/ 0.53元（未摊薄）。我们认为公司目前医院服务平台雏形已经显现，后续新业务预计将在14-16年期间爆发式增长，业绩增长也将提速。 我们 维持预测14-16年EPS为0.29/0.39/0.53元 ，对应PE为89/67/50倍，维持买入评级

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