海宁皮城 (002344)
——推行股权激励计划，践行国企改革

低位推出股权激励计划，增强人才稳定性。公司向168人（高管7人，其他161人）以 16.2 元/股的价格，授予1120万份股票期权（1份期权对应1股，占总股本1%），本次激励有效期5年，授权日后2年等待期，第三年起三年匀速行权。
  健全长效激励机制，增强业绩增长确定性。本次股权激励行权条件：1、等待期（14、15年） 归母及扣非净利润不低于近三年平均值，分别为7.57、7.06亿；2、第一行权期（16年）营业收入、利润总额、净利润较 11-13年平均值（分别为23.5亿、10.4亿、7.6亿）增长率分别不低于28%、50%、50%，经测算16年为30.1亿、15.7亿、11.4亿；3、第二行权期（17年）营业收入、利润总额、净利润较11-13年平均值增长率分别不低于38%、60%、60%，经测算17年为32.4亿、16.7亿、12.1亿；4、第三行权期（18年）营业收入、利润总额、净利润较11-13年平均值增长率分别不低于48%、70%、70%，经测算18年为34.8亿、17.7亿、12.9亿。
  激励强化公司治理，经营拐点+ 二线白马推动未来成长。1、规模成长伴生人才需求扩大，本部六期、乌市、济南等储备项目陆续开业，外延扩张导致人才缺口，股权激励稳定团队运营；2、皮革商品季节性较强，冷冬助推商户销售回暖，本部、成都、佟二堡、哈尔滨等市场齐发力，同时试点韩国馆，联动多业态补充，未来业绩确定性强；3、物产集团整体上市折射浙江国企改革积极态度，“混合所有制+股权激励”双向推进，未来或有继续突破；4、板块二线蓝筹，风格轮动导致低估二线白马存在较强补涨可能，市值成长潜力较大。
  上调 盈利预测，维持增持投资评级。 公司外延战略清晰， 市场运作能力强，储备项目（本部六期、乌市、济南、天津、北京、郑州等）15-16年有序落地，虽季节和反腐短期影响显著，受益股权激励和基本面改善，拐点已至。根据股权激励行权条件，平滑业绩，上调15年EPS5%,下调16年EPS8%，预计公司14-16年EPS为1.00元、1.10元、1.20元，对应PE为16倍、15倍、14倍，维持增持。

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