*ST民和(002234)
——有机营养液加速拓展助推15年业绩增长新动力

14年业绩扭亏为盈，有望实现摘帽。14Q1-Q3公司实现净利润5503.18万元，三季报中预计全年实现净利润6000万元-1亿元。10-11月份，公司凭借沼肥、有机营养液销量增长、收到CDM 减排收入约536万元等，估计截止11月份净利润已逾1亿元，预计14年净利润扭亏为盈、15年实现摘帽。
  有机营养液营销网络初建，市场推广试水成功。据草根调研了解，截止11月份公司有机营养液销量400余吨，12月份为海南、山东等大棚种植反季蔬菜的用肥高峰期，预计14年销量或达500吨。14年为公司有机营养液营销渠道雏形建立、规模化销售初步实现的首年。目前，民和生物科技有限公司销售人员逾40人，已进入并建立分级经销体系的省份约10个，其中海南、广西、广东等为龙头市场。作为农资领域新品牌，公司营销网络建立颇具章法：（1）下沉渠道：建立销售人员开拓省代、一二级经销商分级推广、终端面向种植散户的营销体系，以海南为例，目前两级经销商共计100余家，一二级经销商采购额分别为50-100、5-10万元不等。（2）渠道利润可观、销售激励充分。估
计公司有机营养液出厂价5-6万元/吨，终端价11-12万元/吨，渠道利润达6-7 万元/吨，并给予指标超额完成、地区回款优良的销售人员提成。（3）严控回款。 传统农资农化市场往往以赊销推动渠道铺货，易出回款率低的问题，公司执行“不赊销”策略，通过分别收取一二级经销商保证金10/5余万元，两批货间必须结清上笔款项等严控回款。（4）广告投入打造品牌。14年公司广告投入约1000万元，通过央视与重点市场广东、山东卫视投放广告，提高品牌知名度，形成终端认可、经销商推广积极、产品溢价的良性循环。
 15年经销商、大客户拓展两翼并举，净利润加速增长。公司有机营养液目前一期设备产能约1万吨，依据当前肉鸡养殖规模潜在产能约2万吨， 营销推广是该业务增长之关键。15年预计公司将从两方面加速营销：（1）扩大传统营销网络，拓增省份，深耕重点市场。15 年公司拟拓增销售团队至80-200人，在已有10个省份基础上开拓新省份（目前重点市场如海南省配备销售人员约7-8 人），并对海南、广西、广东重点市场进一步扩增二级经销商；（2）新辟规模化种植集团客户。早在13年公司曾面向云南花卉公司、茶科所、烟科所等规模化经济作物种植集团或其科研所进行免费试用与合作试验，经过公司初期市场推广与品牌知名度逐步建立，预计第二步公司将继续开拓集团客户，共同推动15年有机营养液销量加速增长。目前，公司有机营养液毛利率约80%，主要生产成本为折旧成本约400万元/年，费用中14年广告投入约400万元，销售人员工资约300-400万元（人均7-10万元，目前销售人员约40人），因而14年销售收入约2500万元、净利润约500万元。若15年销量增长、而折旧成本与广告成本稳定前提下，毛利率、净利率有望提高，推动净利润加速增长。
  维持“增持”评级。14年业绩扭亏为盈、实现摘帽，15Q2预计鸡苗价格有望再次上涨，15 年有机营养液销量加速增长成为业绩新增长点，我们认为公司基本面未来半年趋于上行，重申“增持”评级！假设 14-16 年商品代鸡苗价格
2.6/3.2/3.3 元/羽，有机营养液销量 500/1500/2500吨，则实现营业收入1.4/1.9/2.0 亿元，对应EPS0.31/0.52/0.71元（原盈利预测为0.22/0.38/0.42，主要因为上调14年营业外收入、15-16年有机营养液销量） 。