浦发银行 (600000)
——受益上海国企整合，金控集团可望成型，上调评级至“买入”

受益上海国资整合，浦发综合金控集团可望成型。新一轮国企改革大幕掀开，为中央和地方国企带来崭新的战略发展机遇。上海国资国企改革走在全国前列， 核心是建立透明规范的国资流动平台。上海金融国资企业整合的核心将以上海国际集团改革为主，将其打造成为上海金融国资的资本运作和流动平台。 作为上海国资旗下最大的股份制商业银行，浦发银行无疑
将成为SIG银行系资产整合重组的主体。 我们预计未来浦发银行将成为全国布局、海外发展、整体实力领先的金融控股集团。
  收购上海信托是整合重组关键一步，后续优质金融资产注入可期。浦发与上海信托的结合可谓“强强联合”。上海信托广泛和灵活的信托业务优势，将与浦发银行形成强大的联动协同优势，在资产证券化、资产管理等业务成为银行的有效补充，从而提高浦发全方位服务客户能力，完善公司金融平台，同时增强抵御系统性金融风险的能力。
  预计后续混改深化，员工持股计划和股权激励或可推出，进一步 释放经营活力。2014年7月，上海市委市政府发布《关于推进本市国有企业积极发展混合所 有制经济的若干意见（试行）》，提出 “鼓励整体上市企业集团的经营者、技术管 理骨干实施股权激励。混合所有制企业按照国家规定探索实施员工持股。” 我们预计公司将以定增方式实施员工持股计划，既补充资本基础，又可捆绑各方利益。
  作为发源于上海浦东的公司，浦发银行将成为“自贸区”和“迪士尼”。板块的最大受益行。我们预计自贸区和迪士尼将为上海及周边经济发展提供新的推动力，从而带动上海金融业尤其是银行业的快速发展，公司55%的资产分布在长三角地区，将更加受益于自贸区和迪士尼两大主题。
  三大优势将促公司估值回升至龙头地位。 ⑴ 员工持股计划的可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司估值回归 1.1XPB 以上水平，从而产生接近 50%的套利空间。 ⑵ 定增方案和优先股夯实扩张 基础。预计向上海信托原股东定增规模约150亿，加上我们按照去年浦发全年员工薪酬的50%，推测约60亿规模，可提升核心一级资本充足率66bps，贡献利润增速 1.2%。发行300亿规模的优先股可提升其他一级资本充足率、资本充足率 95bps、94bps，贡献利润增速1.7%。⑶ 高股息率提供确定性收益。近年来，公司始终维持30%的高分红比率，以当前价格测算15年股息率高达7.4%。与大行股息率一起处于国内上市银行和海外大行股息率的前列。
  将公司评级由“增持”上调至“买入”，暂维持盈利预测。预计14/15浦发银行净利润增速15.0/10.8% ，对应14/15年PB估值 0.9/0.77倍 ，PE估值4.56/4.1倍。员工持股计划可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司15年估值回归 1.1X倍以上水平，从而产生接近50%

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