黑猫股份(002068)
——行业底部向上明确，业绩弹性大，首次给予增持评级

炭黑行业龙头。公司是全球第四、全国第一的炭黑生产企业，8个生产基地总产能98万吨/年，占全国的14%；下游主要为轮胎等橡胶制品。
  P/S估值底部。申万化工板块242只股票加权平均P/S为1.40，数学平均P/S为3.35。黑猫股份P/S为0.54，位居倒数第15位，较历史均值的0.99倍差距明显；PB2.59倍，较历史均值3.3倍有一定距离。
  行业底部2年有余，马太效应明显。由于煤焦油的资源属性近年开始显现，12年以来炭黑行业持续亏损。马太效应在行业开工率与出口上表现明显，龙头企业满开而中小企业开工在 40%左右，出口成为龙头企业不亏或少亏的法宝。
  环保高压加速行业洗牌。新《环保法》15年实施，炭黑生产产生的废气、粉尘等需追加投资和较高的运行费用，持续2年亏损后中小企业有望加速退出。
  享受煤焦油资源属性+规模效应，公司整体盈利能力全面反超龙星化工。特别是拥有煤焦油的生产基地盈利能力明显更强。
  业绩底部已过，行业向上明确。行业洗牌+马太效应明显，新《环保法》有望加剧行业洗牌，黑猫股份业绩底部已探明，行业底部向上明确。
  业绩弹性大。目前炭黑主力品种N330市场价在5700元/吨左右（含税，下同），静态测算，炭黑每提价100元年化将增加黑猫股份EPS0.13元。
  首次给予增持评级。不考虑配股，预计公司14-16年EPS分别为0.20元、0.38元、0.60元，对应14-16年PE分别为36倍、19倍、12倍。期待黑猫股份作为国企改革概念股“行权”。
  风险提示：美国轮胎“双反”与安全环保事件。

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