万丰奥威 (002085)
——收购宁波达克罗巩固龙头地位 为行业爆发做好准备

事 件：公司11月10日发布《关于收购宁波经济技术开发区达克罗涂复有限公司100%股权的公告》。本次交易金额为 9600 万元，对应13年收购PE 11.4倍，公司13-15年动态PE分别为36、23和19倍。
  本次收购系公司完善达克罗国内战略布局、巩固龙头地位的重要部署。公司13 年收购上海达克罗正式进军环保新材料，上海达克罗无铬涂复工艺国内领先， 全溶液渠道产业链优势明显。 宁波达克罗掌握有铬和无铬达克罗两种工艺，产能不到1万吨居全国第二，远小于上海达克罗6万吨产能。因此，本次整合战略意义更多在于完善公司国内产业布局， 巩固龙头地位，为将来标准出台行业爆发做好前期准备。 宁波达克罗目前已通过北美通用、上汽集团、上海通用、上海大众、 长城汽车、 长安汽车的涂覆认可并成为其表面环保涂复处理供应商，未来与上海达克罗结合有望发挥协同效应 ，大大增强公司议价能力。
  宁波达克罗盈利能力突出且同比提升，未来有望对公司业绩形成积极贡献。截止14H，该公司资产总额4468万元，上半年实现营业收入2107万元，营业利润1059万元，净利润789万元，营业利润率达到50.2%，比13年高出15.5个百分点，销售净利率37.4%，较13年高出11.5个百分点，体现出宁波达克罗轻资产特性和极强的盈利能力。其中，利润率的提升主要由于其无铬生产线产能占比的增加。根据承诺，宁波达克罗14-16年将实现净利润不低于1350万、1500万和1750万元，有望对公司15年及以后年度业绩产生积极影响。
  投资评级与估值：不考虑上海达克罗异地复制，Meridian项目注入，维持公司14- -16年盈利预测1.19 、1.49和 和1.79元/股，对应14- -15年估值仅23 、19倍。本次收购系公司前瞻涂复产业绿色环保发展趋势，率先布局提高市占率并增强议价力的重要举措，未来产能异地扩张仍值得期待。虑Tesla、镁合金、
环保新材料等新兴领域战略布局， 我们认为公司股价具备较强的安全边际，15年Meridian有望注入将明显增厚公司业绩，同时公司高分红+高成长的特质也将迎来QFII青睐， 维持“买入”评级。

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