光大证券 (601788)
——深度报告：估值便宜、集团改革助力公司协同反转

行业： 日均交易额与融资融券余额创历史新高，预计全年行业 净利润增加36% 。近两个月以来，随着市场的涨， 近2个月以来市场的日均交易达3245亿元，创出历史新高，融资融券余额突破6000亿元，行业净利润大幅增加。2012 年以来证券行业在业务、政策监管、市场等方面均作了大量的放松和创新，为行
业的发展奠定坚实的基础。
 受816事件影响公司估值便宜。2013年受816风险事件的影响，很多机构投资者将光大证券调出股票池，导致公司股票过度下跌，2013年8月16日至2014年8月16日，上证指数上涨7%，证券指数上涨9%，而光大证券下跌19%；公司当前估值仅1.4倍。
 816影响消除，公司摆脱过去，转入全面加速发展期。 公司自营业务资格恢复，816 事件风险资产处置完毕，亏损已计提充分，影响消除。公司经纪业务、投行业务、融资融券业务市场份额全面回升。公司以较低的成本发行了70亿元的次级债补充净资本，增加负债提升杠杆。同时公司对未来战略逐步清晰，改
变当前以通道业务、 牌照业务为主的发展路径， 改为以客户为中心的发展路径，打造零售证券、财富管理、投行、机构证券和资产管理五大业务板块，提升公司核心竞争力。
  光大集团重组改革助力公司与集团内其他子公司协同发展。中国光大集团重组改革方案已获国务院批准，改制后，即由财政部、汇金公司控股中国光大集团股份公司，中国光大集团股份公司控股中国光大银行、光大证券等子公司；财政部、汇金公司、光大集团、光大银行股权关系终被全面理清，光大集团北京、香港两个总部无法并表的问题也就此解决完毕。光大集团由一种“松散的集团共同体”，变为一种“充分发挥联动效应的集团体系”。光大集团的股权改革将更好发挥光大证券与其他兄弟公司的协同发展作用。
  上调至“买入”评级，不调整盈利预测，预计未来6个月有35- - 40%空间。公司当前PB估值仅1.4倍与行业整体1.95倍形成鲜明对比，随816影响逐步消除，公司业绩将逐步反转，集团改革也将助力公司快速打造综合金融服务集团，这将大幅提升公司估值，预计修复至1.8-1.9倍PB较当前有35-40%空间，上调至“买入”评级，给予公司2014-2016年EPS分别为0.35元，0.48元和 0.59元，对应当前股价的PE分别为29倍、21倍和17倍。