海螺水泥 (600585)
——三季度单季盈利见底，国际化进程稳步推进

公司14年1- -3Q实现业绩 81.7亿元，同比增长51.86% ，折合EPS1.54元，符合我们预期，其中3季度单季业绩同比基本持平，折合EPS0.44元。2014年前三季度公司实现营业收入
436.75亿元，同比增长18.10%，3季度单季公司实现营收 148.9亿元，同比增长10.95%。实现归属母公司净利润 23.5 亿元，同比基本持平，环比下滑29.9%，折合 EPS0.44 元。
  三季度单 季量增价跌，业绩同比基本持平。今年7-9月份华东地区水泥价格持续下跌，高标号水泥价格分别为 315、303、310 元/吨，同比下滑分别为7、28、22元/吨。我们预计
公司三季度单季水泥熟料综合销量 6554万吨，较去年同期多692万吨，涨幅11.8%。预计公司Q3单季水泥熟料吨均价为227元/吨，同比下滑2元/吨；公司水泥吨成本约159元/吨，同比提高6元/吨，预计公司Q3水泥吨毛利在68元/吨，同比下滑9元，环比下滑22元。
  三季度单季盈利见底，下半年业绩增速回落。三季度单季公司盈利见底，一方面因为行业进入传统淡季叠加房地产需求下滑，下游需求相对疲弱。另一方面，今年7-8月份华东地区持续高温多雨天气， 影响企业日出货量。3季度华东地区高标号水泥价格降至309元/吨，较去年同期低19元/吨，较6分月低27元/吨。9月份随着旺季逐步到来，华东地区水泥熟料价格持续调涨，目前高标号水泥价格310元/吨，较8月份底部上涨7元/吨。我们预计下半年公司业绩增速同比还将回落，主要由于下半年价格上涨时间推迟，四季度水泥价格难回13年同期高位，叠加受房地产调控影响下游需求整体偏弱，预计四季度业绩环比提升同比下滑。
  边际供需持续改善，国际化进程稳步推进。14年公司新增保山海螺、益阳安化海螺和梁平海螺 3 条生产线投产，共新增熟料产能428万吨。公司积极布局中西部地区，下半年湖南
海螺二期、海螺临夏项目一期和铜仁海螺一期有望投产，预计新增料产能 418万吨。公司所在重点区域长三角下半年基础设施建设和农村需求有望拉动下游需求增长，整体受地产需求下滑影响较小。截止三季度末长三角14年无新增产能，区域内供给关系有望持续改善。国外方面印尼南加项目（3200T/D）预计年底建成投产，一期熟料产能约100万吨、水泥产能约150万吨；未来海外印尼、缅甸、越南长期熟料产能规划约1000万吨。另外公司从产业投资者角度出发，持有多家水泥上市公司股权，包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。
 盈利预测与估值。 我们预计四季度华东地区水泥价格难回 13 年同期高位，三季度盈利见底，下半年业绩增速回落，我们下调公司14-16年EPS至 2.20/2.64/2.93（2.35/2.64/2.94元），估值具备安全边际，维持“买入”评级。