易世达 (300125)
——主业回暖+新能源发力，业绩即将大幅反转

 节能进度不达预期附加碳减排政绩考核或将带动余热市场复苏，凭借技术优势及市场开拓经验，公司余热业务有望回暖。“十二五”工业落后产能淘汰超额完成，而节能进度不达预期。工业节能技术改造升级将是“十三五”工业节能的主要路径， 余热利用市场有望回暖。 公司储备钢铁等余热新市场的技术，凭借多年积累的市场开拓经验，可在余热利用行业保持较高的市场份额。
  公司前期培育的天然气分销及LNG装备市场 ，15年开始步入收获期 。自13年起公司陆续投入大连市天然气分销及 LNG 装备制造,预计今年四季度吉通燃气项目通气。 大连市从无到有全面铺开天然气利用， 释放年均百亿的天然气分销市场。吉通燃气占据大连湾天然气的管道、门站资源，受益该地区工业的快速
发展，拥有丰厚的客户资源，15年起开始贡献利润。
  公司此次收购格尔木神光新能源53MW光伏电站，未来有望进一步扩张，逐步转 型新能源业务。公司拟以2.38亿元自有资金收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权，现运营53MW并网光伏电站，承诺15、16年可实现净利润 2838、3278 万元，15年PE仅8.4倍，估值较为合理，未来仍有望通过置换高息负债进一步提升收益。
  投资评级与估值 ：考虑15年起确认天然气及光伏发电的业务收入，我们预计公司14-16年净利润分为 25、66、90 百万元 （13 年为22百万元），对应 EPS分别为 0.21、0.56、0.76 元/股，复合增速 90%。公司当前市值仅为27亿 ，PB为2.5倍 ，对同类上市公司4倍以上的PB ， 我们 认为 随着余热节能项目订单回暖，天然气业务明年发力，以及光伏项目不断 扩张 ，公司估值有望得到提升 ， 我们给予3.5倍目标PB ，对应股价 32 元/ 股 ， 首次覆盖给予 “买入”评级

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