蓝英装备(300293)
——综合管廊一二期回款时间确定，年内新接项目可期，维持“买入”

公司公告《浑南新区新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目之补充协议书》，回款与支付时间已明确约定，后续订单可期。补充协议明确管廊一期已于2013年10月底完成交付进入回购期，2014年10月31日、2015年和2016年的10月31日分别支付2.64亿元、2.85亿元和2.71亿元，工程结算实际增加金额另算；管廊二期将于2015年6月30日进入回购期，剩余约2.6亿元分三年支付。我们认为该公告意义重大，一方面解决了市场对政府项目回款困难的质疑，另一方面资金的到位也为公司签订其他BT项目提供基础。从浑南新区前期总规划40公里综合管廊来看，公司未来获得剩余14公里概率较大。
 城市管廊潜在市场容量超500亿元，浑南项目具全国示范效应，轮胎成型机、自动化系统集成订单饱满，数字化工厂蓄势待发。2013年9月，国务院发布《关于加强城市基础设施建设的意见》，计划用3年左右时间，在全国36个大中城市全面启动地下综合管廊试点工程。我们仅按36个大中城市试点项目粗略测算，潜在市场需求至少在500亿元，目前已有多个城市（包头、呼和浩特、南宁、广州等）已经开始或计划建设。公司业务核心基于自动化技术，机械事业部以技术研发、装备制造为核心，轮胎成型机2014年将重拾增势预计近翻倍增长，系统集成事业部为客户（电力、冶金、市政等）提供控制系统的解决方案预计增长30%。数字化工厂14年中已实现收入700万，蓄势待发。
 维持买入评级。我们下调公司2014年-2016年净利润由1.60/2.26/3.08亿元至1.1/1.59/2.05亿元，EPS（10转5摊薄后）为0.41/0.59/0.76元，现价对应PE分别为38/27/21倍。我们认为公司是基于自动化技术为核心的横跨高端装备制造、智慧城市和数字化工厂的优质企业，前期项目延迟导致业绩不达预期已充分反应于股价，资金回笼的不确定性消除，看好公司在新领域、新项目的扩张能力与速度，目前42亿的总市值成长空间巨大，维持“买入”评级。