来源：中信建投

近期国际宏观形势有利于煤炭股

• 3月13日美元指数达到100后开始下行，美联储确认暂时不加息，到目前为止美元指数已经下跌至96左右。

• 全球原油价格今年以来一直是止跌企稳走势。3月26日，中东地区局势动荡，沙特政府对也门胡塞反政府武装展开空袭，国际油价迅速上涨，最高涨幅达到6.5%，原油价格已经走出了第二次底部。

• 国际和国内铜、铝等重要金属价格开始企稳回升，加上国内外货币宽松政策持续，全球经济有望走出次债危机以来的低谷，大宗商品价格有望迎来复苏周期。

国内政策持续宽松，库存调整行将结束

2014年7月份以来，国内经济下行压力加大，宏观政策也持续宽松，去年四季度以来两次降息一次降准，宽松政策传导的时滞使得当前宏观数据尚未明显好转，但底部预期在增强。前两个月财政支出大幅增加，各地及政府也在酝酿支持楼市的政策。从近期大宗商品价格来看，2014年7月份以来经济下行和库存调整已经接近尾声，后续稳增长政策出台，中国经济将触底。

经济触底将触发周期股补涨，煤炭股将受益

一季度以来的市场风格仍偏成长，以互联网+概念最为火热，主要是去年四季度大盘蓝筹估值修复后，国内经济数据并没有跟随性马上好转，市场风格转入成长，整体周期板块在一季度较为消沉，而以TMT为代表的新经济大幅上涨。这种情况将改变，随着稳增长政策加码，经济触底将触发周期股集体补涨。当前煤炭股仍然很安全，后续有补涨动力，等涨完再来研究经济力度如何不迟。

供给面边际好转

新增产能冲击高峰已过

中国煤炭投资最高点在2012年，达到5286亿元，同年新增产能量达到3.98亿吨；2014年煤炭产能下降到4682亿元，2015年前两个月投资147亿，较14年同期175亿下降约16%。按照煤矿建设周期3年左右判断，行业产能投放最高峰应该就在2014-2015年期间。因此，中国煤炭新增产能最高峰已经过去，2015年后煤炭产能投放压力将逐渐缓解。

政府已开始从多角度修复供给面

2014年下半年以来，面对煤炭行业困境，政府从多个角度出台了行业脱困政策。

早在14年8月15日，国家能源局、发改委、煤矿安监局就出台了《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》。规定：“遏制煤矿超产，制止未核准先生产、未取证就生产，年产量不超过登记产能，月产量不超过月计划10%；无月度计划的，月产量不得超过登记公布生产能力的1/12。所有未取得采矿许可证和安全生产许可证不得生产。”

2015年3月6日，国家发展改革委副主任连维良主持召开煤炭行业脱困工作第二十五次联席会议继续强调：重点抓好“四个严格”治理（严格治理违法违规建设生产、严格治理超能力生产、严格治理不安全生产、严格治理劣质煤生产使用），坚决制止违法违规产能、超核定产能和不安全产能。

2014年11月国务院办公厅发布《能源发展战略行动计划 (2014-2020 年)》中提出：到2020年，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42 亿吨；新增年生产能力500万吨及以上的煤炭项目需报国务院备案。

煤炭板块投资

煤炭股投资不能看当前煤炭价格。许多投资者投资煤炭股喜欢盯着煤炭价格，这是错误的，起码不能看当前价格，应该看煤炭价格预期。从历史上煤炭股涨幅最大的两次，2007、2009年可以看到，在这两年中国内煤炭价格都是基本稳定的，并没有出现大幅度上涨，而在2008年、2009年下半年煤炭价格开始大幅度上涨后煤炭股反而是下跌的，因此投资者应该盯紧煤价预期而不是煤炭价格。

从当前的煤炭价格来看，确实还有下跌的因素存在，动力煤和焦煤均在小周期库存回落中，房地产投资也尚未改善，但煤炭价格底部应该不远了，因为宏观经济的现行指标已经开始回暖，因此煤炭股并不存在下跌的风险。同时部分敏感的商品的价格今年开始已经出现了反弹，化工品价格在油价暴跌后也开始了筑底的过程，这些都是值得留意的积极信号。

个股选择：