投资新三板

　　决心不会动摇

　　中国基金报：两会上有关新三板的讨论与表述会否引起你投资的变化？

　　陈旻：可能更关注战术层面，战略上已经很清晰了，投资新三板的决心不会动摇。新三板的定位在之前的几次国务院会议上已经有了很清晰的解答，作为多层次金融市场的一个重要环节，新三板必不可少，定性内容不会有变化。相对而言，我更关注两会上一些关于政策性的细节，这些会影响我们未来对行业的判断和标的的选择。

　　中国基金报：新三板近年获得快速发展，你对新三板市场的投资机会怎么看？

　　农银汇理基金：短期来看，市场期待已久的做市商制度将带动新三板主题的投资热度。此外，关注受益的券商、园区、创投企业及新三板上资质较好的公司。

　　陈旻：投资机会来自于两个方面，一是配套制度完善带来的制度性红利，包括竞价交易制度推出、转板机制推出及投资者门槛降低等制度变化，二是企业自身的成长性。

　　樊育林：转变经济增长方式、调整产业结构、优化资源配置效率，这是多年以前就已经在国家层面提出的方针，但一直缺乏渠道与机制，直到新三板在全国范围内的推广。中国需要更多的高科技企业，需要更多的创新性服务业，需要更多的高附加值产业，新三板市场提供了一个这样的支持平台，目前来看是最好的平台，它把具有一定风险承受能力的投资者聚拢起来，投资于中国的未来。

　　优质三板公司或不愿转板

　　中国基金报：最近各类机构跑步进入新三板市场，很大程度是预期新三板的竞价交易制度推出、转板机制推出及投资者门槛降低等，你对今年新三板市场的制度变化怎么看？

　　长信基金：预计快则从2015年下半年起现有新三板将进行分层，我们预计会分为A层竞价交易层、B层做市商交易层、C层协议转让交易层三层结构。能进入竞价交易的A层，在交易层面上与现有的创业板和主板基本上已没有大的区别，但资金募集、增发定价、收购兼并、企业财务资料审核、信息披露等制度方面，相比创业板和主板公司要宽松得多、自由得多。在交易没区别、监管条件更宽松的优势下，我们预计能进入A层的公司即使符合转板的条件，也会不太愿意转板。即优质的三板公司会积淀在三板的A层中。

　　另外，在分层实施时，普通投资者投资三板门槛逐步降低是大概率事件。目前投资新三板的门槛是账户资金500万元以上，未来分层实施后将会降低到100万元乃至50万元。

　　陈旻：分层交易制度的完善、转板机制的推出、投资者门槛的降低，都是可以预期的制度红利。这些制度的推出，必定会大大改善新三板投资环境，使其成为一个独立、完善、有特色的股权交易市场。短期来说，这些制度的推出会提升整个市场的流动性和估值水平，是一波系统性机会。但长期来看，决定公司价值的仍然是基本面，如果不精选标的，抱着投机心态进入三板市场，很可能最后偷鸡不成蚀把米。

　　雷宇：在中国间接融资走到极致的背景下，直接融资的迅猛发展将是大势所趋，因此新三板一定会得到政策的大力支持，包括竞价交易和转板机制等，今年的相关政策有望加速推出。

　　樊育林：要让一个市场充分发挥它的价值发现功能，只需要两个条件，一是足够的参与者，二是信息有效传播。如果制度制定者能够订立合理有效的制度加以规范，市场自身能够解决绝大部分的问题。因此我们希望能够坚决地引入更多的参与者，但同时在信息披露方面也需要提高完备性。

　　新三板投资难度大

　　中国基金报：你认为投资新三板与投资A股市场有何异同？

　　王欢：相比投资A股市场，新三板的投资逻辑、估值方式等都多有不同。对于拟挂牌企业的投资更接近于PE，因为能否挂牌并不确定，流动性也更差，但一旦挂牌，便可以进行定增、协议转让、做市交易、甚至竞价交易等等，流动性上又会更接近于二级市场。

　　陈旻：新三板投资和A股投资的区别最主要体现在“投资难度大”，具体表现在几个方面：第一数量多，预测到今年年底在新三板挂牌的企业数量可能突破3500家，普通投资者很难有精力来研究那么多企业；第二信息少，三板公司的信息披露仅停留在一年两份报表上，要想取得好的投资回报，大量案头和现场调研必不可缺；第三，新行业、新估值方法，这需要投资者具有相当高水准的甄别标的能力和定价能力；第四也是最重要的一点，就是三板的流动性相比主板有很大的差距，即使有些做市的品种，日均成交额可能都只停留在十几万元的水平，投资人需要做好长期持有的打算，跟随公司一同成长，甚至在公司发展过程中，向公司提供建议、融资、寻找收并购标的等等服务。综上所述，个人认为新三板的投资机会很大，但同时对投资者要求也很高，资金门槛只是其中的一小部分，更多是对投资者专业素质的要求。

　　或促进A股市场发展

　　中国基金报：新三板迅猛发展对A股市场有何影响？

　　陈旻：我认为会促进A股市场发展。首先，新三板市场目前在发行（融资）节奏和价格等方面的市场化程度，要显著好于沪深主板，一定程度上可以把新三板视为注册制的试验田。其次，市盈率估值只是证券定价的一种方法，房地产和互联网公司等就不能用此来估值。过去两年很多创业板互联网公司的股价大幅上涨，市盈率达到了一个非常高的水平，我认为这是一种另类的“估值修复”。回到新三板来，最后的结果不应该是谁的估值被拉高或者拉低了，应该是更市场化了，优质优价，由市场来决定。最后，关于是否分流资金，这不是一个在存量市场博弈的切蛋糕，中长期来看A股和新三板都会获得增量资金。

　　樊育林：新三板从企业定位、投资者定位方面都跟A股市场存在差异，而且一系列的制度安排（比如做市商制度），也是根据新三板独特的市场定位和特点“定制”的，所以新三板的发展，并非以牺牲A股市场的繁荣为代价。

　　对于是否会分流创业板资金、拉低创业板估值的问题，我们认为：第一，健康的资本市场并不是一个零和游戏，新兴行业的发展、优质企业的崛起，必然会吸引更多的资金参与到市场中来，不存在谁分流谁的问题。第二，创业板与新三板在企业定位上存在差异，并且新三板在制度设计上未来还有可能担任A股注册制过渡的功能，新三板与创业板其实是代表了新兴产业与高新企业的不同发展阶段，本来就不应该表现为同一个估值水平。第三，目前新三板与创业板在类似板块的估值有明显差异，创业板企业有明显的流动性溢价，未来这个差异会缩小，但这些都是促成新三板估值提升的因素，而不是拉低创业板估值的因素。

　　蒋建伟：在一定程度上将造成资金的分流，但是新三板公司众多，鱼目混珠，投资的壁垒很高，因此分流比较有限。另外，如果新三板上有好的公司出现，会对A股形成带动效应。新三板将会成为A股一个很好的孵化器，其公司将来很有可能会转到主板市场。

　　王欢：新三版和创业板的可比性比较强，而且相对便宜，这样就给创业板带来的估值压力。如果投资门槛降低，新三板会分流小部分创业板资金，但影响可能不会很大，因为新三班中小企业很多，信息披露也不完善，有些投资者想要参与并不容易。

　　魏凤春：新三板的迅猛发展会伴随创业板估值的进一步提高。

　　有可能成为新的交易所

　　中国基金报：你对新三板市场未来发展方向如何看待？成长为一个新交易所，还是继续作为场外柜台市场？

　　雷宇：未来成长为一个新的交易所的可能性很大，为盈利很低但是符合新的发展方向的小企业提供交易和融资。

　　魏凤春：场外柜台市场。如果创业板上市门槛一直非常高，那它可能会成为交易所市场。

　　王欢：原来有些人把新三板视为上市过渡工具，挂牌就是为了转板，但如果新三板发展得很好，能帮助公司融资、提升估值、提高知名度、加强公司的规范治理和运作，新三板就是一个好的市场，并不一定要转板，就像美国纳斯达克一样。