短期大众食品可能跑平，白酒也仅是脉冲式行情

 此轮大众食品的调整起源于 10 月 23 日（周三）披露的行业效益数据低于预期：1-8 月乳制品利润总额同比增长 11.7%，增速较 1-7 月下降 4.9 个百分点，7 月和 8 月乳制品单月利润分别同比下降 10.6%和 23.2%。而涪陵榨菜、三元股份、贝因美、洽洽食品、三全食品、伊利股份等大众食品的三季报低于预期加剧了板块的调整。

 从需求端角度而言，大众食品中长期可继续看好，也受益于十八届三中全会的改革方向（比如收入分配制度改革、让广大农民平等参与现代化进程并分享现代化成果），但短期也有几个因素影响板块情绪：（1）四季度成长股通常总有一波回调，前期传媒、医药、大众食品的下跌再次验证了这一“魔咒”（以前正常年份白酒也有这一特征），背后有多方面原因，比如追求绝对收益的投资者往往四季度获利了结的意愿增强，恋战情绪减弱，比如 11 月至第

二年 2 月基本是业绩真空期，短期“成长性”无法验证；（2）散养户杀牛后不断退出使得奶牛存栏量同比下降，四季度和明年上半年原奶总体上仍趋于紧张，需求旺盛和产能受限的矛盾将继续存在；（3）今年股价大幅上涨后机构持仓较重，这种情形下利空消息会被放大。这些因素的共同影响下短期大众食品可能跑平大盘。

对于白酒行业，我们继续认为真正的估值修复行情在明年 5-9 月份。11 月份可能超跌后适度反弹，但反弹后明年一季度股价仍有再次回调的压力——因为多数白酒企业压力最大时刻是明年一季报，预计 14 年一季度白酒行业平均净利润下降 20%以上，之后增速缓慢回升。明年一季度白酒企业面临较大经营压力的原因是：（1）今年春节是 2/10，明年是 1/31，旺季时间缩短 10 天；

（2）今年一季报多数白酒企业释放了历史上留下来的业绩，而明年一季报已没有“余粮”；（3）整风运动真正变严是 1 月 20 日开始的，企业层面感受到压力是 3 月开始的；（4）今年一季度经销商还是乐观的，一月份进货还很积极，明年一季度会有一批经销商退出，不退出的经销商进货也会非常慎重；（5）目前渠道库存总体上仍偏多。十八届三中全会公报中显示：要形成科学有效的权力制约和协调机制，加强反腐败体制机制创新和制度保障，健全改

进作风常态化制度。这对未来几年超高端白酒的需求继续产生影响。

大众食品行业目前相对看好伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、三全食品、中炬高新、贝因美等个股。白酒板块明年一季报后建议关注贵州茅台、古井贡酒、青青稞酒、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份等个股。愿意快进快出的投资者也可以少量博弈 11 月的阶段性脉冲式行情。大众食品行业目前相对看好伊利股份、双汇发展、汤臣倍健、三全食品、中炬高新、贝因美等个股。白酒板块明年一季报后建议关注贵州茅台、古井贡酒、青青稞酒、老白干酒、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份等个股。愿意快进快出的投资者也可以少量博弈 11 月的阶段性脉冲式行情。

 行业效益数据：1-8 月葡萄酒、白酒净利润同比分别下降 16.2%和 0.3%，1-8月乳制品、白酒、肉制品利润增速相比 1-7 月分别下降 4.9、3.0 和 2.2 个百分点。1-8 月各子行业收入和利润增速分别如下：白酒（9.4%、-0.3%）、啤酒（8.9%、23.0%）、葡萄酒（-4.0%、-16.2%）、黄酒（8.8%、19.8%）、乳制品（13.7%、11.7%）、肉制品（17.7%、23.5%）、含乳饮料（26.9%、39.0%）、速冻米面食品行业（20.0%、21.6%）。

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