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分析师：王立平研究支持：许一帜

我们在3月23日参加了雅戈尔股东会，与董事长李如成等高管交流公司情况。李董事长介绍了公司在新常态下的战略布局，雅戈尔敏锐地寻找到未来转型发展方向：

关于健康产业基金：明确未来方向，仍会加大投入。公司在3月7日公告成立健康产业基金，首期投资10亿元，主要针对大健康产业股权投资、并购整合以及国有大中型混合所有制（含公立医院）改制重组等投资机会。公司资产夯实，账上可供出售金融资产近100亿规模随时可以变现用于投资。目前采用基金框架，预计未来可扩大投资资金筹措。李董事长预计这一轮信息化浪潮之后，健康医疗养老产业会是未来发展的主题，战略非常明确。

关于养老地产：地产业务逐步收缩，探索转型养老服务产业的有效盈利模式。我们申万宏源证券在3月17日举行电话会议，特邀专家解析养老服务产业巨大发展空间和投资机会。专家指出，目前我国有4万亿老龄消费产业和8万亿大健康市场，到2020年每5个人中就有一个老年人。雅戈尔在过去的两年中在与保险等金融机构探索养老地产如何形成有效盈利模式。我们认为，雅戈尔可以利用自身资源，打造金融、地产、医疗、养老结合模式。

关于创投：公司投资团队具有良好眼光和丰富投资经验，未来将进一步推动健康医疗产业的创投项目。总理指出的“大众创业，万众创新“，未来创投业务的机会在民间。3月23日国务院印发文件加快推进创新驱动发展。雅戈尔的优势：资金充沛+成熟投资团队。目前长期股权投资58亿元，包括浙商财险、银联商务、创业软件、国联能源产业投资基金、绵阳科技城产业基金、中欧创业投资、中信夹层投资等。未来将利用健康基金加大布局。

关于服装业务O2O：整合渠道转型大店，加强产品开发能力，以会员为基础，未来有望拓展到非服装领域产品。公司直营占比90%以上具备O2O的基础，在13年已完成服装业务筑底，14年以后开始逐步回升至两位数增长，15年春推出女装业务。电商业务在各大平台稳步销售，微信活动采用“雅戈尔找你去代言+全国海选”新模式营销。完善会员体系，旗舰体验店未来除了销售多品牌服装，还可以销售公司健康医疗产业的保健品等产品。

关于业绩：我们预计15年仍能保持14年30亿左右的净利润规模，考虑到公司战略布局大健康产业和创投业务，未来能形成大金融、养老地产、医疗健康产业闭环，目前390亿市值仍属低估，仍有一倍空间，维持买入。我们预计14年净利润构成：服装7亿，地产2亿（已计提10亿减值准备）、投资20亿（宁波银行会计变更6亿+中信证券工大首创等收益14亿）。预计15年净利润在30亿左右：服装8亿，地产8-10亿，投资目前已有11亿利润能锁定（宁波银行6亿+纺织城地块政府收储5亿），牛市品牌弹性显现。

催化剂：3月27日创业软件IPO上创业板发审会（雅戈尔持有15%）；广博股份重大资产重组过会3月24日复牌（雅戈尔持有11%）；汉麻产业正在停牌重大资产重组（雅戈尔持有30%）；3月23日国务院发文推动创新有利于创投类企业发展；一季报超预期。

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