特变电工 (600089)

——新能源、海外工程发力，转型进入收获期

2004 年开始的电网基建投资，造就了特变电工的快速崛起，2010 年之后电网投资增速下滑以及新能源陷入低谷，公司步入潜伏期。2013 年，电力设备的企稳、新能源的复苏、公司国际化的步伐加速，特变电工有望再度繁荣。公司的传统业务和拓展业务存在着很大的协同效应，新疆的区位优势更是如虎添翼，我们维持特变电工的买入评级；我们预测 2013-2015 年 EPS 为 0.55、0.80、1.12 元，对应的 PE 分别为 20、14、10 倍。暂时维持原目标价 16 元。未来多晶硅价格、光伏电站量、海外工程收入确认有望再超预期。

 公司新的发展战略是 2015 年实现销售收入 500 亿，其中传统输变电 300 亿，新能源 100 亿，海外工程 100 亿。以 2012 年的收入为基准，2012-2015 年收入复合增速将达 35%，其中输变电 30%，新能源 60%，海外工程 68%。

 输变电：目前公司已经成为全球变压器的龙头企业，国内主干网建设的高峰已过，未来将依靠高压比例增加和出口比例增加实现收入增长。

 新能源：公司的多晶硅生产线已经投产，老线已经超产，成本已经达到 15 美元/公斤，新线已经满产，成本已经低于 13 美元/公斤，实现全球最低成本。光伏电站 EPC450MW，BT120MW，公司依托和五大电力的长期合作、新疆的本土优势和全产业链配套优势，将成为国内电站建设的龙头。

 海外工程：公司依靠公司的执行力、新疆的地域优势、产业链的技术配套，已经成为电力设备国际化的龙头企业，在中亚和非洲多点布局，全面突破，订单屡超预期，即将进入结算高峰。