备兑开仓策略收益的基本指标

当投资者经过深思熟虑，决定使用备兑开仓策略时，可能会面临选择，即挑选什么样的股票、什么样的行权价、哪一个到期日的期权？毫无疑问，这些都必须基于投资者对于标的股票或ETF的理性预期，但是如何比较不同备兑开仓策略可能的收益，也是投资者非常关心的事。

备兑卖出认购期权有两个基准指标，可以帮助投资者进行对比分析，一个是静态回报率，一个是或有行权回报率。

（一）静态回报率

所谓静态回报率，是指假设在期权到期日时股票的价格没有发生变化，且卖出的认购期权没有被指派执行的情况下，备兑卖出认购期权的年化收益率。

具体计算公式为：收入/净投资×年化因素

收入是指卖出认购期权所获得的权利金和收取的股利之和。在上汽集团例子中，如果到期日股价仍然为14元，王先生的收入是0.81元（为了方便计算，此处暂不考虑手续费及期权存续期间的股票分红收益）。

净投资是股票价格减去权利金价格。上例中，王先生净投资是13.19元，即股价14元减去0.81元权利金。

因此，王先生备兑卖出认购期权的静态投资收益率是0.81/13.19=6.14%；

因为3月31日卖出的认购期权离到期日（请记住：4月份期权的到期日为4月的第四个星期三，即4月23日）还有23天，因此年化收益率为6.14%*365/23=97.44%。

（二）或有行权回报率

第二个标准的基准指标是或有行权回报率。所谓或有行权回报率，是指假设到期日股价达到或者超过了卖出的认购期权的行权价，并且股票被指派以行权价卖出，备兑卖出认购期权的年化收益率。

具体计算公式为：（收入+股票所得）/净投资×年化因素

在这种情况下，收入跟前述一样是0.81元，股票所得是行权价与股票购买价格之差，在本例中，股票所得为1元；净投资与静态回报一样都是13.19元，因此，王先生备兑卖出认购期权的或有行权收益率是1.81/13.19=13.72%。同样的，或有行权年化收益率为13.72%*365/23=217.73%。

静态和或有行权收益率的计算并不是绝对收益的测量，他们只是一些客观的计算，能够帮助投资者在不同的备兑开仓策略之间进行比较。如果投资者对标的股票或ETF价格变化、变化时间以及价格波动情况有了比较清楚的预期，再借助这些计算，投资者就可以对不同的备兑开仓策略进行对比分析，从而帮助其决策。

再次提醒投资者，本文列出静态和或有行权收益率，并不意味着投资者进行备兑开仓策略时，一定能够获得计算结果所得到的、那么诱人的收益率。如前所述，如果股价并没有出现投资者原先预期的小幅上涨，而是出现下跌，甚至跌至盈亏平衡点以下，投资者也将面临亏损，虽然亏损幅度将小于直接购买股票的损失。

如果股价上涨，但不是投资者原先预期的小幅上涨，而是大幅上涨，那么投资者使用备兑开仓策略的收益将低于直接购买股票的收益，因为这种情况下，备兑开仓策略的收益已经被锁定，但是如果直接购买股票，其收益却是不断提升的。

因此，投资者必须正确使用备兑开仓策略，了解备兑开仓的使用要点，同时也必须对备兑开仓的一些误区有一个清楚的认识。