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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：李慧勇/郭磊

工业表现低于预期，工业增加值逼近2008年低点。工业增加值同比增长6.8%，基本上是2008年12月以来的最低水平。1月和2月的环比季调分别为0.47%和0.45%，明显低于去年12月0.72%，也低于去年全年环比低点的0.48%。发电量1-2月累计同比进一步跌至1.9%，低于去年全年累计同比的3.2%。一句话，工业数据在进一步变差。

固定资产投资进一步下行，房地产和制造业投资均进一步收缩。房地产投资完成额较去年末10.5%的水平进一步下行至10.4%。更值得担忧的是新开工和销售，新开工下行7个百分点至-17.7%；销售下滑8.7个点至-16.3%。在需求进一步放缓的背景下，供给端预期明显不佳，开发商土地购置面积下滑增速至-31.7%。

作为源头的出口和地产的放缓最终会影响到制造业。1-2月制造业投资大幅下行至10.6%，较去年累计值几乎下跌了3个百分点。虽然年初数据存在一定波动性，但这一开年值还是几乎创了历史最低。

只有基建投资在苦苦支撑。1-2月基建投资累计同比增长20.8%，高于去年全年累计增速。铁路投资同比增长14.5%，低于去年全年水平和同期水平，铁路投资还没有发力，后续仍有一定空间。

经济下行压力已经传递至消费，消费增速创近年新低。消费同比增长10.7%，呈现出极为萎靡的状态。关于这一数据，我们简要解释几点：第一，油价和金价下跌对消费数据有一定影响，我们看到石油及制品增速为-6.7%，金银珠宝消费增速为-2.4%，均有一定异常；第二，但价格因素影响只是一方面，实际消费增长11.0%，亦有明显下行；地产系消费萎靡才是主要原因之一。建筑装潢类同比增长12.5%，比去年12月的增速要低3个百分点，家具类增速也要低0.8个点。第三，值得一提的亮点是通讯器材类消费，仍保持着38.5%的高增速。网上商品零售额同比增长47.4%，亦是一个惊人增速。总之，一方面是地产系传统消费的不景气，另一方面是新经济、新形态类消费的高景气，消费转型正在发生。

经济增速将逼近底线，预计二季度政策将密集出台。从1-2月工业、消费、出口隐含的数据看，一季度GDP增速可能已经在7%以下，逼近政策底线。二季度亦是地方财政压力比较大的时间段，经济增长将进一步承压，预计届时稳增长政策将加速落实。如我们上一篇报告所指出的，政策将带有更为浓厚的供给管理的色彩。第一，鼓励居住、养老、环保、文教、医疗等消费；第二，破除垄断、扶持新能源新材料、云移物大智网、机器人等新兴产业；加快一带一路和京津冀等规划落地实施；第三，继续降准降息，加快资产证券化，进一步降低企业融资成本。

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