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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

分析师：李慧勇/郭磊

CPI回升明显，但主要归因于春节分布错位。2月CPI同比1.4%，虽低于去年12月，但较1月的增速已有明显回升。不过CPI回升并不意味着通缩压力的趋弱，2月CPI中包含着春节分布错位的季节性因素贡献。简单来说，春节期间一般会有物价的季节性上涨。2014年的春节位于1月，2015年的春节位于2月，这样会带来今年CPI在2015年1月的偏低和2月的偏高。我们可以看到本月蔬菜、鲜果的环比增速分别达13.6%和8.9%，节日因素的影响非常明显。另一个值得关注的数据是居住类同比，它已经连续第13个月走低，这里面除了水电燃料项目里面包含的油价的影响之外，租房成本增速的下降也是一个贡献项。正如我们曾经指出的，输入性通缩、产能过剩、地产行业调整基本上是通缩的三大源头。

简单来说，1-2月累计同比的1.1%大体能够代表目前的CPI水平。这一数据低于去年全年的累计的2%，亦远低于全年通胀目标的3%，基本上处于2009年12月以来的最低点，通缩期的特征比较明显。

PPI跌幅仍在加深，通缩仍在自我强化。PPI同比增长-4.8%，亦处于2009年四季度以来的最低点；环比增长-0.7%，尽管比1月有所收敛，但跌幅仍大于2014年12月的水平。工业价格通缩目前仍处于自我强化的阶段。分部门来看，尽管采掘工业类价格是重灾区，价格跌幅已至-20.1%，但原材料工业、加工工业的价格下跌幅度也同样在加深。石油和天然气开采、石油加工炼焦、黑色金属采选和冶炼产业链等上游行业是重灾区。但汽车、纺织等中下游行业亦处于价格负增长的通缩区间，酒饮料行业、电力热力等行业的价格增速本月首次由正转负。通缩的影响已经深入到绝大部分工业部门。

未来6个月内通缩格局难有根本变化，政策仍在途中。目前一则是输入性通缩的传递仍未终止。从截至3月9日的数据看，CRB综合指数和工业原料指数在3月的同比增幅分别为-13.7%和-12.0%，跌幅均高于2月的-9.6%和-10.0%，大宗商品的下行仍未结束。在美元强势的周期中，未来大宗商品即使短期止跌反弹，其上行空间仍受较大限制。二则国内工业产能过剩压力依然高企。从国内工业周期来看，由于目前地产投资下行仍在继续，全年固定资产投资增速大概率明显低于去年，地产产业链需求收缩和产能过剩压力仍将继续传递。基于地方债务周期的分布，二季度财政存在较大压力，可能将进一步助推GDP下行压力。三则前期政策传递仍未到位。按照正常的经验规律，货币政策从实施到产生效果，至少有一个季度以上的传递时间。综合判断，我们认为未来6个月内可能有CPI和PPI的触底和小幅回升，但通缩格局难有根本变化。进一步的降息降准势在必然。

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