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http://blog.sina.com.cn/s/blog_604230250101i7ut.html

强劲四季度业绩和移动端表现；15年加大游戏直播投入  —— 欢聚时代 (YY:US)  

分析师：盛紫薇

投资建议：仍维持买入评级。下调盈利预测以反映公司在游戏直播上的投入；2015/16年non-GAAP净利润预测由16.0/21.7亿元分别下调至15.2/20.3亿，2017年为25.6亿。目标价下调（见报告）。近期股价出现大幅回调，主要由于市场对一季度指引的担心和游戏直播市场竞争的担忧。当前股价仅对应13.5x15PE，估值诱人；长期仍看好公司在在线互动领域的布局和领先优势。

事件：强劲四季度业绩超预期。2014年第四季度，公司实现净收入11.7亿元人民币（vs. 我们预期为11.0亿），主要受强劲的在线音乐和娱乐业务（单季收入6.76亿元，同比增长100.9% vs. 我们预期为6.10亿）驱动；受益于年底盛典，四季度为在线音乐和娱乐业务旺季。在线交友业务收入环比增长45.9%至9350万元；作为一个运营仅一年的新业务，在线交友业务在过去一年显示了强劲的增长动力以及超常的业绩表现。游戏直播业务同比增长157.4%/环比增长16.2%至5300万元。由于对游戏直播业务加大投入，带宽成本和赞助费快速上升导致毛利率下滑至47.6%（去年同比52%）。Non-GAAP净利润同比增长89%至4.11亿元（vs. 我们预期为3.55亿）。公司预期2015年一季度收入同比增长59%-62%至10.6-10.8亿元，略低于市场预期；除了由于春节假期带来的季节性因素外，今年情人节临近春节假期致用户流量和活跃度受影响的时间长于往年。

移动端表现出色。公司在移动端上的持续努力逐渐有收获。四季度，手机YY应用月活跃用户同比增长80%/环比增长32%至3000万、手机YY音乐收入贡献环比几乎翻倍；同时，手机YY付费用户数同比增长324%/环比增长81%，约占整体音乐业务付费用户的四成。积极的移动端用户和收入迁移将缓解此前市场对公司在移动端相对较弱布局的担忧。公司预期2015年手机YY对音乐业务收入贡献达30%；四季度手机端贡献了14%的音乐收入。

15年加大游戏直播业务投入。大量的资本涌入游戏直播市场，带来行业竞争的加剧以及赞助费的水涨船高。游戏直播行业在中国仍处于相对发展初期阶段。15年，公司计划向此业务投入7亿，加速业务发展并保持公司领先地位；其中2亿投向赞助费、2.6亿投向带宽建设以提供高质量的直播画面来提升用户体验、1亿投向市场推广。我们认为，游戏直播业务激烈的市场竞争将延续至2015；长期看好公司在业务上的领先优势。

股份回购计划以启动。公司管理层已公告新一轮未来12个月的1亿美金回购计划；去年5月，公司已宣布1亿美金的回购计划，截止目前已执行了5千万美金的回购，执行价格约54.78。公司积极回购股份显示了公司对未来业务发展和股价的信心。

详见《强劲四季度业绩和移动端表现；15年加大游戏直播投入  —— 欢聚时代 (YY:US)》

优质资产被低估  —— 华电福新 (816:HK)  

分析师：余文俊

投资建议：首次覆盖，买入评级。我们的保守估计14E EPS为0.22元（同比增长20％），15E 为0.28元（同比增长32％），16E 为0.38元（同比增长38％）。华电福新同时具备诸多提高收益的潜力因素，包括实现比保守水平高的燃煤或核能利用小时数，如期投产的核电项目，降低的煤炭成本，下调幅度低于市场预估的燃煤上网价格，新一轮央行降息，碳交易收入或是中国风电（182：HK）的分红。我们利用分部加总法（SOTP）得出目标价格（见报告），基于15E 8x PE的煤炭业务，12x PE的水电，18x PE的核电收入，和15x PE的其他新能源业务（风电，太阳能，生物质能，分布式天然气）。我们认为公司目前估值偏低，目标价（见报告）相当于15E 13.4x 市盈率水平和1.56x 市净率水平。股价有上涨空间（见报告），我们首次覆盖及于华电福新买入评级。

逻辑和与大众不同：

多元化资产结构，强势有机增长。华电福新是一家资产多元化的能源发电公司，当下拥有较多燃煤电厂，但在接下来的两年里，资产将以风电，分布式天然气和核电为主。公司拥有丰富的项目储备资源，包括 3.1GW已被审批的风电项目，2.64GW的天然气项目，还有2.56GW权益核电装机贮备。核电从2015年开始贡献业绩。经前期渠道调研，2015年公司预计安装1.4-1.5GW风力发电机组。

市场对福建产能问题反应过度。我们认为当下抑制公司股价提升的主要因素是市场对福建产能过剩的担忧。华电福新确有不少燃煤电产，水力发电站和核电站集中于福建省，但我们数据分析结果显示市场对福建产能问题可能反应过度。我们发现，当前福建产能过剩量并不比历史平均水平高，且鉴于投产时间有别产能增速低于市场预期的装机增速。福建省是全国范围内能源消耗增速依然较快的几个省份之一，14年增速8%左右，居华东第一，并无减缓趋势。此外，即使在我们预测的最坏情况下（燃煤业务受限），公司已部署好的清洁能源发展战略也能维持其2015年和2016年利润的显著增长。

公司核电业务被严重低估，股价相比中广核电力（1816：HK）更便宜。按照公司目前316亿港币的市值估计，刨除其他业务，核电只剩下6.2亿港币的市值，仅相当于15E 1.5x PE的价值水平，远低于18x PE 的中广核电力。公司三年内将拥有1.66GW的核电权益装机容量，年底权益装机复合增长率为61％，对比于中广核电力同期的20％。2015年到2020年间，公司累计核电权益装机增量/市值超过中广核电力，意味着华电福新股价比中广核电力更具吸引力。

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