3月份的第一个交易周，也是羊年第一个完整的交易周，股市走势有点令人失望。上周上证综合指数(3211.211, -29.98, -0.92%)开盘是3332点，盘中最高仅上行到3336点，最低则回探到3221点，收盘3241点，上下高低落差115点，从周K线来看，几乎就是一条百点的长阴线。在投资者普遍憧憬股市的“春季攻势”与“两会行情”之际，股市却如此表现，无疑让人有些失望。

　　近期好消息并不少，央行[微博]在上月底宣布降息，尽管降息已在市场预期中，但在这个时点执行，还是有点超出预料。同时，全国两会召开，综合各类信息，总体上还是对股市有正面推动作用的，证监会[微博]领导关于实施注册制与修改《证券法》先后程序的阐述，在很大程度上澄清了市场上的一些认识，给了投资者相对明确的预期。

　　按惯例来说，在这种背景下，大盘延续前期的上涨态势而继续走高。那么，为什么实际状况却不是这样呢？

　　这里有两个因素值得留意，或许正是因为它们对行情的上行构成了制约。一个是近期的资金面不是太宽松，另一个则是新股发行节奏的加快。

　　去年11月-12月，伴随着大盘股上涨，股市成交量也有明显提升，一度放量到单日12000亿元以上的水平。而进入2015年以后，成交开始下降，曾经缩减到单日5000亿元左右。随着上证综指再度走强，而且面临挑战前期高点的压力，这样的量能显然不够。3月份以来，市场也就只能放量到7000 亿元的水平。与此相应的是央行在公开市场操作上开始回笼货币。虽然此间央行实施了降息，但是以目前的市场格局而论，无风险收益率很难真正下降，降息不如降准对银行的正面作用大。

　　显然，市场资金面现在是出现了一定的问题，至少不是那么宽松。同时，尽管现在两融余额还在增加，并且突破了12000亿元，但增长速度已明显放慢。另外伞型信托以及民间配资业务的受抑制，客观上也使得增量资金变得不那么充裕。

　　因此，这段时间大盘蓝筹股基本熄火，结构性行情的特征十分明显。此时如果外部因素又发生变化，将改变资金供需相对平衡的格局，股市的下跌也就难以避免。

　　当前发生变化的外部因素即新股发行。虽然现在每个月都要发新股，但这次在3月初就公布当月的新股发行计划，多少是有点打破常规的，这也令一些投资者产生了扩容会不会加速的担忧。按惯例，每次宣布新股发行，股市都会跌一阵。因为市场预期打新者需要在市场上调集资金去申购新股，而且这次预估新股发行将会冻结超过30000亿元的资金，这就在无形中加大了抛压。

　　2月份的时候，央行在新股发行期宣布降准，结果很多资金就借此套现，以至股市高开低走。而这次情况也有点类似，一方面是降息，另一方面是新股的大量密集发行，结果资金利用这个机会离场，迫使股市进行调整。随着大盘股逐渐下跌，下半周的做空动力就集中在中小盘股上。创业板突破2000点后无法进一步拓展上行空间，于是也顺势下行。

　　不过，投资者对后市还是应该有足够信心。“两会”本身尽管不是谈股市的，但会上所透露的从宏观政策到证券市场改革的各种信息，无不起到了稳定投资者预期，增强对后市信心的作用。而会上提及的要加快发展互联网等多个工作重点，也为投资者确定操作热点提供了条件。

　　再从微观层面来说，在本轮新股发行结束后，同以前一样会出现解冻资金寻找出路的问题。此外，通常从3月中旬以后起，资金供应会逐渐宽松，这也将在某种程度上改善股市的资金供求格局。

　　因此，面对3月第一周的百点长阴，投资者要理性对待，要看到其出现的必然性与偶然性，看清长阴所蕴含的市场信息。在正常情况下，本周股指在震荡中有所回升将是大概率现象，甚至不排除上证综指重返3300点的可能性。

　　(作者单位：申万宏源证券)

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